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公司二季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.75 億元，同比增長(zhǎng)28.42%，歸母凈利潤(rùn)1.25 億元，同比增長(zhǎng)30.47%，扣非凈利潤(rùn)1.21 億元，同比增長(zhǎng)28.97%，收入利潤(rùn)均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。盈利能力上看，2017 年上半年公司毛利率33.64%，同比上升1.80pp，主要原因是高毛利產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提高，凈利率10.12%，同比上升0.06pp，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率7.70%（同比提高0.09pp）和管理費(fèi)用率12.28%（同比提高0.1pp）同比保持穩(wěn)定，而貸款增加以及公司債的利息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.97%同比提高1.37pp。
    產(chǎn)品銷(xiāo)售收入50%以上高速增長(zhǎng)，毛利率顯著提高，已成為羅氏全國(guó)最大代理商。2017 年上半年診斷產(chǎn)品銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)收入14.01 億元，同比增長(zhǎng)50.29%，較去年上半年新增陜西凱弘達(dá)、杭州德格、深圳一通的并表，毛利率28.13%，同比提高6.77pp，主要是由于高毛利產(chǎn)品銷(xiāo)售占比逐漸提高。我們預(yù)計(jì)未來(lái)代理產(chǎn)品業(yè)務(wù)內(nèi)生保持20%以上收入增長(zhǎng)。
    診斷服務(wù)收入8.89 億，同比增長(zhǎng)30.55%，毛利率43.23%，同比下降3.47pp。2017 年上半年銀川、烏魯木齊、福州三個(gè)省級(jí)實(shí)驗(yàn)室順利開(kāi)業(yè)，吉林、河北、貴州、廣西、青海、海南和西藏省級(jí)中心正在籌建，并加速向區(qū)域中心和二級(jí)中心下沉；3.0 模式的合作共建業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，以二級(jí)及三級(jí)醫(yī)院客戶為主，覆蓋市場(chǎng)新增四川、河南、內(nèi)蒙古、云南等省份，我們認(rèn)為合作共建有望成為公司未來(lái)三年新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)服務(wù)業(yè)務(wù)收入將保持30%以上快速增長(zhǎng)：1、分級(jí)診療推動(dòng)檢驗(yàn)科外包率的提升；2、合作共建模式的快速發(fā)展將帶動(dòng)服務(wù)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)；3、新增盈利的實(shí)驗(yàn)室增加，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，14年后的投入進(jìn)入產(chǎn)出期也將帶動(dòng)服務(wù)端收入利潤(rùn)的增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司收入53.51、67.75、84.52 億元，同比增長(zhǎng)39.94%、26.61%、24.74%，歸母凈利潤(rùn)3.49、4.60、6.12 億元，同比增32.93%、31.82%、32.83%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.63、0.84、1.11。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年42 倍PE，2018 年32 倍PE，考慮到公司業(yè)務(wù)模式符合行業(yè)趨勢(shì)，實(shí)驗(yàn)室布局逐步進(jìn)入收獲期，整體盈利能力持續(xù)提高，我們給予公司2018 年40 倍PE，目標(biāo)價(jià)33.6 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)驗(yàn)室盈利時(shí)間不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款管理風(fēng)險(xiǎn)。