>> 招商證券-羅萊生活（002293）大家居戰(zhàn)略順利推進(jìn) 電商發(fā)力及家具并表加強(qiáng)收入彈性-170817
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
孫妤 |
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同時，公司對產(chǎn)業(yè)的整合將使得原有主業(yè)與投資新業(yè)務(wù)在家居領(lǐng)域產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，推動公司家居轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的發(fā)展。目前市值77億，對應(yīng)17PE 23X，短期估值較為合理，但今年在并表拉動下收入彈性較大，且定增順利實施后將為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供資金保障，可結(jié)合后期大家居業(yè)務(wù)推進(jìn)程度把握，暫維持“審慎推薦-A”評級。
羅萊電商業(yè)務(wù)發(fā)力和家具業(yè)務(wù)并表貢獻(xiàn)加強(qiáng)收入彈性，但低毛利業(yè)務(wù)占比的提升及非經(jīng)營性凈收益下降影響利潤表現(xiàn)不及收入。17H1公司實現(xiàn)收入19.81億，同比增長47.53%；營業(yè)利潤、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為2.2、1.62和1.57億，同比分別增長13.11%、7.16%和22.36%，基本每股收益0.23元。分季度看，Q2單季實現(xiàn)收入9.24億，同比增長59.19%；營業(yè)利潤和歸母凈利潤分別為0.73和0.45億，同比分別增長25.91%和6.59%。
羅萊電商業(yè)務(wù)快速增長及Lexington并表拉動上半年收入增長彈性。Lexington家具業(yè)務(wù)17H1實現(xiàn)收入3.82億元，收入占比達(dá)19.26%，虧損26萬元，于今年1月份并表。扣除萊克星頓并表因素的影響，原有家紡及家居業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入16億元，同比增長19.14%。增長的原因在于：1）LOVO品牌線上銷售收入同比增長約60%，其中，天貓渠道收入穩(wěn)定增長，京東和唯品會渠道大幅增長；同時注重營銷創(chuàng)新，與熱門IP合作，并注重場景化營銷，提升轉(zhuǎn)化率。2）穩(wěn)步推進(jìn)家居轉(zhuǎn)型，全面推動傳統(tǒng)家紡門店向“大家紡小家居”方向轉(zhuǎn)型升級。塑造門店形象，擴(kuò)充家居品類，提升家居品類收入占比，大家紡小家居門店在帶動人流、提高連帶率、提升坪效方面初見成效。3）公司積極試點(diǎn)全品類生活家居館，探索新型商業(yè)模式，最終成為向消費(fèi)者提供全品類生活家居的品牌商和渠道商。4）外延拓展，公司完成全資收購全球高檔家具領(lǐng)導(dǎo)者Lexington，托管經(jīng)營國內(nèi)知名家紡品牌恐龍紡織，切入家具領(lǐng)域，實現(xiàn)供應(yīng)鏈/渠道等多方面協(xié)同。
17H1毛利率下滑、資產(chǎn)減值損失增加，非經(jīng)營性凈收益下降拖累凈利潤表現(xiàn)。受低毛利率電商業(yè)務(wù)快速增長及Lexington并表因素影響，17H1毛利率下降4.62pct至44.98%。期間費(fèi)用率下降1.58PCT至33.17%，控費(fèi)力度較強(qiáng)。其中，銷售費(fèi)用率下降3.72PCT至21.07%；受轉(zhuǎn)型期間投入較大影響，管理費(fèi)率增加0.84PCT至10.95%；受利息支出增加及匯兌損失的影響，財務(wù)費(fèi)率提升1.3PCT至1.14%。非經(jīng)營性凈收益同比有所下降，其中，投資收益較去年同期增加1290萬元，但是資產(chǎn)減值損失較去年同期增加2031萬元，其中壞賬損失增加259萬元，存貨跌價損失增加1772萬元；政府補(bǔ)貼較去年同期減少750萬元。因此，綜合以上因素，歸母凈利潤同比增長7.16%，扣非歸母凈利潤同比增長22.36%。
lexington并表導(dǎo)致存貨及應(yīng)收賬款規(guī)模增加。本報告期末存貨較上年同期末增長63.79%至10.79億元，增加了4.2億元，主要由于萊克星頓并表增加2.29億元，其余1.92億元為公司擴(kuò)大備貨規(guī)模所致。報告期末應(yīng)收賬款較上年同期末增長30%至3.83億，增加了0.9億元，主要由于收購萊克星頓增加應(yīng)收款0.63億元所致。
盈利預(yù)測與投資評級：公司在整合供應(yīng)鏈、大力發(fā)展電商品牌、穩(wěn)步推進(jìn)傳統(tǒng)家紡門店向“大家紡小家居”轉(zhuǎn)型升級、試點(diǎn)全品類家居生活館的轉(zhuǎn)型升級舉措初見成效，符合零售行業(yè)發(fā)展的長期趨勢，可將豐富的品牌組合進(jìn)行一站式輸出、提升渠道精細(xì)化管理能力，為將來復(fù)蘇與成長奠定基礎(chǔ)。同時，公司對產(chǎn)業(yè)的整合將使得原有主業(yè)與投資新業(yè)務(wù)在家居領(lǐng)域產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，推動公司家居轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的發(fā)展。
結(jié)合中報及定增情況，微調(diào)17-19年EPS分別為0.47、0.53、0.60元，目前公司市值77億，對應(yīng)17PE為23X，短期估值較為合理，但今年在并表拉動下收入彈性較大，且定增順利實施將為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供資金保障，可結(jié)合后期大家居業(yè)務(wù)推進(jìn)程度把握，暫維持“審慎推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：家居館推進(jìn)效果不及預(yù)期；終端需求持續(xù)不振拖累家紡銷售；線上業(yè)務(wù)及加盟直營化發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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