>> 東北證券-天士力（600535）業(yè)績平穩(wěn)增長，新產(chǎn)品逐漸放量-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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作者： |
劉舒暢 |
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公司上半年工業(yè)收入28.88 億元，同比增長10.72%，毛利率71.11%，同比下降3.67 個百分點；醫(yī)藥商業(yè)收入43.32 億元，同比增長15.84%，毛利率基本持平。受工業(yè)板塊毛利下降及商業(yè)收入占比提升的影響，公司整體毛利率下降1.76個百分點。從治療領域來看，心腦血管產(chǎn)品收入19.55 億元，抗腫瘤產(chǎn)品收入3.18 億元，感冒發(fā)燒產(chǎn)品收入1.72 億元，肝病產(chǎn)品收入2.05億元，分別同比增長1.02%、32.55%、15.63%、109.81%。上半年普佑克、消渴清顆粒、賴諾普利氫氯噻嗪片和尼可地爾片進入2017 年國家醫(yī)保目錄，后續(xù)市場空間在百億以上；復方丹參滴丸完成21 個省份價格調(diào)整工作，新產(chǎn)品放量將為公司未來業(yè)績提供有力支撐。
三費控制得當，應收賬款有所增加。公司2017 年上半年銷售費用8.29億元，同比增長2.98%；管理費用3.98 億元，同比增長5.47%；財務費用1.32 億元。上半年三費控制得當，三費費用率18.7%，同比下降1.66 個百分點。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-11.74 億元，較上年同期下降275.00%，主要系公司減少票據(jù)貼現(xiàn)及報告期內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)拓展醫(yī)院終端銷售業(yè)務，應收賬款回款期加長所致。
營銷模式不斷創(chuàng)新，創(chuàng)新產(chǎn)品管線不斷豐富。上半年子公司天津天士力醫(yī)藥營銷集團完成新三板掛牌，未來將自主募集資本獨立發(fā)展，減少公司的資本支出。研發(fā)方面復方丹滴等國際化項目穩(wěn)步推進，并與法國基因藥物研發(fā)公司Pharnext 構(gòu)建基于基因組學的復方中藥研發(fā)。研發(fā)產(chǎn)品集群不斷擴充，在心腦血管、腫瘤、代謝領域全面布局。
預計公司2017-2019 年EPS 分別為1.24 元、1.46 元、1.72 元，對應PE 分別為30X、26X、22X。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：新產(chǎn)品放量不及預期、現(xiàn)金流持續(xù)惡化等
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