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主要系并購(gòu)家具品牌萊克星頓的并表和電商品牌LOVO 的大幅增長(zhǎng)（線上收入同比增長(zhǎng)60%），剔除萊克星頓的影響，公司大家紡主業(yè)收入同比上升19.1%。2）17Q2 單季度收入同比上升59.2%至9.2 億元，歸母凈利潤(rùn)上升6.6%至4480 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2017 年前三季度歸母凈利潤(rùn)2.6-3.1 億元，同比增長(zhǎng)0%-20%，業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)主要是由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和渠道不斷調(diào)整，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)七M(jìn)。
    結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果明顯，業(yè)績(jī)逐步向好，資產(chǎn)質(zhì)量改善。1）17 年H1 毛利率下降3.5pct至45%，凈利率下降1.9pct 至8.9%，主要是由于較低毛利率的品牌萊克星頓的并表和電商業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁發(fā)展所致。銷售費(fèi)用率下降3.8pct 至21.1%，管理費(fèi)用率上漲1.3pct 至11%，主要系收購(gòu)萊克星頓公司所致。2）公司17 年H1 存貨較去年末增加4.2 億元至10.8 億元，應(yīng)收賬款較去年末上升0.9 億元至3.8 億元，主要由于產(chǎn)品備貨增加以及萊克星頓并表所致。3）從扣非凈利潤(rùn)的增速來(lái)看，17Q1 同比上升18.1%，17Q2 同比上升36.9%，業(yè)績(jī)恢復(fù)強(qiáng)勁。
    產(chǎn)業(yè)+資本雙輪驅(qū)動(dòng)，大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步有序推進(jìn)。1）LOVO 品牌高歌猛進(jìn)，渠道持續(xù)優(yōu)化，電商表現(xiàn)強(qiáng)勁。17 年H1 LOVO 品牌線上銷售收入同比增長(zhǎng)60%，公司持續(xù)拓展優(yōu)化電商渠道布局，并大力發(fā)展電視購(gòu)物和微商等新興渠道。積極進(jìn)行營(yíng)銷創(chuàng)新，與《三生三世》等熱門IP 展開(kāi)合作，增加曝光率。組織多項(xiàng)公益活動(dòng)全面打造品牌力，品牌入圍首批“CCTV 中國(guó)品牌榜”。2）對(duì)外投資和產(chǎn)業(yè)整合持續(xù)不斷，致力于成為全球家居行業(yè)的領(lǐng)先者。公司與九鼎系合作成立多只產(chǎn)業(yè)基金，未來(lái)將持續(xù)布局大家居，推進(jìn)家居一站式服務(wù)。
    持續(xù)加強(qiáng)高端人才引進(jìn)與激勵(lì)，為長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。1）聘任資深管理人員負(fù)責(zé)公司核心業(yè)務(wù)，包括家具業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈體系打造以及萊克星頓中國(guó)的業(yè)務(wù)開(kāi)展。成立羅萊大學(xué)進(jìn)行人才儲(chǔ)備，上半年組織培訓(xùn)120 余次。2）推出限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向48 名管理人員授予309 萬(wàn)股，深度綁定管理層利益驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    公司是家紡龍頭企業(yè)，堅(jiān)定向家居生活一站式品牌零售商轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，業(yè)績(jī)回暖跡象明顯，公司賬上可用資金多，未來(lái)通過(guò)旗下基金持續(xù)外延并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈，維持“買入”評(píng)級(jí)。由于萊克星頓目前只貢獻(xiàn)收入暫未貢獻(xiàn)利潤(rùn)，我們維持原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.54/0.61/0.68 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20/18/16 倍。