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    報(bào)告期公司綜合毛利率同比下滑4.62pct（主要是家具業(yè)務(wù)和電商業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較低），期間費(fèi)用率同比下降1.58pct，其中銷售費(fèi)用率下降3.72pct，管理費(fèi)用率上升0.84pct，主要是收購(gòu)萊克星頓和轉(zhuǎn)型期投入較大所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升1.3pct。由于存貨跌價(jià)損失的增加，上半年公司資產(chǎn)減值損失增加2000 多萬(wàn)。半年末公司應(yīng)收賬款較年初增長(zhǎng)30.75%，存貨較年初增長(zhǎng)63.79%，主要是Lexington 并表以及公司家紡業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致，上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有所下滑。
    聚焦家居業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，圍繞主業(yè)持續(xù)整合全球家居產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)資源。17 年公司完成收購(gòu)美國(guó)高檔家居品牌Lexington，并首創(chuàng)托管模式收購(gòu)知名家紡品牌恐龍紡織，通過(guò)積極的產(chǎn)業(yè)投資，公司將進(jìn)一步夯實(shí)家居化戰(zhàn)略版圖，同時(shí)標(biāo)的公司在今年的并表也將對(duì)公司整體收入與盈利帶來(lái)積極的貢獻(xiàn)。
    資本運(yùn)作加速戰(zhàn)略升級(jí)，大股東參與定增彰顯對(duì)公司未來(lái)信心，激勵(lì)完善保障長(zhǎng)期發(fā)展。14 年以來(lái)公司通過(guò)投資并購(gòu)加快家居轉(zhuǎn)型升級(jí)：（1）收購(gòu)內(nèi)野中國(guó)60%股權(quán)帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。（2）通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金收購(gòu)美國(guó)百年家具品牌Lexington，托管恐龍紡織，未來(lái)圍繞家紡家居預(yù)計(jì)仍會(huì)持續(xù)整合產(chǎn)業(yè)資源。（3）在機(jī)制和激勵(lì)層面，不斷完善合伙人制度，17 年限制性股票已授予完成，保障公司經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。（4）公司之前公告定增（不低于11.84 元/股，募集不超過(guò)7.3 億元，用于新設(shè)205 個(gè)家居生活館，進(jìn)一步優(yōu)化O2O 運(yùn)營(yíng)體系和供應(yīng)鏈）已獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，大股東參與認(rèn)購(gòu)50%份額，引進(jìn)九鼎系參與定增也將為公司整合產(chǎn)業(yè)鏈提供優(yōu)質(zhì)資源。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們維持對(duì)公司2017-2019 年每股收益分別為0.52 元、0.60 元和0.67 元的盈利預(yù)測(cè)，維持公司2017 年27 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.04 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，終端庫(kù)存積壓的風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)整合的不確定性。