>> 申萬宏源-中再資環(huán)(600217)金屬價格持續(xù)回升，電廢拆解龍頭起航-170818
| 上傳日期： |
2017/8/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
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此報告為加密報告 |
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2015 年實際拆解量約為1300 萬臺，占WEEE行業(yè)總拆解量16%，約超過第二大企業(yè)拆解量64%。公司作為中再生唯一上市平臺，預(yù)計未來背靠供銷社強大的全國性渠道，以及集團擁有的雄厚資金優(yōu)勢，借助行業(yè)快速增長勢頭，公司增發(fā)4.6 億元補流已于17 年4 月完成，資產(chǎn)負債率由Q1 的70%降低到H1的62%，經(jīng)過本次財務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化后，未來業(yè)績快速增長值得期待。
公司核心競爭力之一：全國性網(wǎng)絡(luò)布局，回收渠道優(yōu)勢明顯。公司已有湖北、黑龍江、河南、山東、四川、江西、河北、廣東等省份布局 8 個廢棄電器電子產(chǎn)品拆解企業(yè)，并在全國建立了7 大區(qū)域回收網(wǎng)絡(luò)，11 個大型國家級再生資源產(chǎn)業(yè)基地?；靖采w我國經(jīng)濟較為活躍的主要區(qū)域。合理化的網(wǎng)絡(luò)布局降低了物流成本，提高了協(xié)同效應(yīng)。同時，廢舊物資回收行業(yè)的從業(yè)者很多來自于供銷系統(tǒng)，由于行業(yè)的天然聯(lián)系和人脈資源關(guān)系，公司相對較容易地與廢棄資源回收大戶保持著長期良好的合作關(guān)系。部分子公司入選公共機構(gòu)回收體系中標(biāo)單位，為回收處理提供穩(wěn)定貨源的有力保障。
公司核心競爭力之二：行業(yè)發(fā)展空間廣闊，循環(huán)經(jīng)濟方向政策支持明顯&大宗商品價格上漲業(yè)績彈性大。廢棄電器電子產(chǎn)品拆解未來市場廣闊，預(yù)計到2020 年可達328 億/年。同時，廢棄電器電子產(chǎn)品補貼基金有望擴大補貼范圍從原來的“四機一腦”至14 種。公司已于16 年7 月22 號公告全資子公司江西中再生將收購WEEE 拆解公司山東中綠的股份至44%占比。未來公司預(yù)計將繼續(xù)通過外延并購的方式擴大營收規(guī)模和區(qū)域布局。公司回收品價格較穩(wěn)定，但拆解后的大宗商品價格過去一年處于上漲周期，17 年中報公司毛利率存在明顯提升，由16 年H1 的41%、16 年全年47%提升到17 年H1 的55.28%，利潤存在較大彈性空間。
公司核心競爭力之三：母公司唯一上市平臺，資金雄厚且存在資產(chǎn)注入預(yù)期。中再資環(huán)是中再生及供銷集團下唯一上市平臺。中再生集團業(yè)務(wù)涵蓋廢舊汽車、廢鋼鐵、廢紙、廢塑料、廢有色、廢家電等的資源再利用。目前上市資產(chǎn)為廢家電板塊，且公司于16 年9 月20 日將公司更名為“中再資源環(huán)境股份有限公司”，主營業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重點清晰，我們預(yù)測未來不排除集團繼續(xù)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的可能。
投資評級與估值：我們預(yù)計17-19 年凈利潤為2.93、3.75、4.39 億元，對應(yīng)EPS 為0.21、0.27、0.31 元/股，對應(yīng)17、18 年35 倍和27 倍PE，低于行業(yè)平均PE 的39 倍，但我們認(rèn)為公司作為WEEE 行業(yè)細分龍頭，未來借助集團渠道優(yōu)勢及行業(yè)產(chǎn)品補貼擴容，熟練利用ABS 等工具優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，大宗商品整體回暖，公司有望進入業(yè)績快速釋放期。并且公司背后集團資產(chǎn)涵蓋范圍廣泛，諸如汽車拆解等循環(huán)經(jīng)濟細分藍海行業(yè)逐步進入上升階段，公司作為集團唯一上市平臺，未來資產(chǎn)運作空間大，首次覆蓋給予“增持”評級。風(fēng)險提示：補貼落地緩慢
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