>> 申萬宏源-山東高速(600350)低估值高速巨頭,路產(chǎn)豐富發(fā)力股權(quán)投資-170818
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2017/8/20 |
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作者： |
陸達(dá) |
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公司作為全國同行業(yè)運(yùn)營里程最長的路橋上市公司，所轄自有路橋資產(chǎn)共里程1070 公里，包括8條公路、5 座橋梁，其中濟(jì)青高速、京福高速山東段為公司核心路產(chǎn)，貫通山東省東西、南北走向，2016 年貢獻(xiàn)通行費(fèi)收入的73%，提供了穩(wěn)定充足的現(xiàn)金流。公司通過低價(jià)收購優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，打造智慧高速管理系統(tǒng)，降低成本，2015 年、2016 年毛利率均維持在66%左右，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
濟(jì)青高速改擴(kuò)建加集團(tuán)路產(chǎn)支持，利好公司持續(xù)經(jīng)營。2011 年7 月，公司獲得集團(tuán)所持京福高速納入段和威乳高速路產(chǎn)100%股權(quán)和濰萊高速51%股權(quán)，2015 年12 月，從集團(tuán)收購利津大橋65%股權(quán)，公司有望持續(xù)獲得集團(tuán)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)支撐。同時(shí)，公司核心路產(chǎn)濟(jì)青高速處于改擴(kuò)建建設(shè)當(dāng)中，預(yù)計(jì)2019 年6 月完工。改擴(kuò)建完工后可將濟(jì)青高速濟(jì)青高速經(jīng)營期限延長至2044 年，根據(jù)山東省交通規(guī)劃院計(jì)算，項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為37.86 億元（i=6.0%），增加公司盈利能力同時(shí)利好公司持續(xù)經(jīng)營。
盤活存量房產(chǎn)，變資源優(yōu)勢(shì)為效益優(yōu)勢(shì)。房地產(chǎn)作為公司主要多元化業(yè)務(wù)之一，近年來，在創(chuàng)造營收和利潤方面未達(dá)預(yù)期，2016 年公司轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)發(fā)展模式，加快轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)業(yè)務(wù)子公司及相關(guān)地產(chǎn)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)營收20.89 億元，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓收益7.49 億元。我們認(rèn)為公司會(huì)繼續(xù)加快盤活存量房產(chǎn)，在未來兩年內(nèi)退出房地產(chǎn)市場，將資源優(yōu)勢(shì)變?yōu)樾б鎯?yōu)勢(shì)，公司剩余房地產(chǎn)項(xiàng)目權(quán)益價(jià)值達(dá)57.15 億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓收益6.86 億元。
強(qiáng)化“高速公路+股權(quán)投資”發(fā)展模式，積極探索產(chǎn)業(yè)升級(jí)。公司在繼續(xù)做大做強(qiáng)路橋運(yùn)營主業(yè)的同時(shí)，積極探索轉(zhuǎn)型升級(jí)，打造集證券、銀行和基金管理公司于一身的多元化投融資平臺(tái)。2016 年，公司投資設(shè)立10 億規(guī)模暢贏基金，并成功競購東興證券1.2 億股增發(fā)股份，成為第二大股東，逐漸加強(qiáng)股權(quán)投資力度，以構(gòu)建產(chǎn)業(yè)經(jīng)營推動(dòng)資本運(yùn)營、資本運(yùn)營反哺產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的協(xié)同發(fā)展格局，實(shí)現(xiàn)有經(jīng)營期限產(chǎn)業(yè)與無經(jīng)營期限產(chǎn)業(yè)的合理布局，完成公司短期收益與長期收益的有效匹配
調(diào)整盈利預(yù)測，維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到公司繼續(xù)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，逐步剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2017 年至2019 年歸母凈利潤分別為32.80 億元、33.86 億元、34.94億元（原預(yù)測為32.59 億元、34.13 億元、35.95 億元），EPS 分別為0.68 元、0.70 元、0.73元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE 分別為9.1 倍、8.8 倍、8.5 倍，估值偏低，我們認(rèn)為合理估值在11 倍左右，對(duì)應(yīng)估價(jià)仍有25%空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：高速公路車流量下滑，房地產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓低于預(yù)期。
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