>> 國海證券-江化微（603078）2017年半年報點評：中報營收穩(wěn)步增長，原料價格上漲影響部分業(yè)績-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
代鵬舉 |
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投資要點：
濕電子化學(xué)品龍頭企業(yè)，持續(xù)追求高純度和多功能的全面技術(shù)突破。公司現(xiàn)有濕電子化學(xué)品產(chǎn)能4.5 萬噸/年，包括硝酸、氫氟酸、氨水等超凈高純試劑3.24 萬噸/年和金屬刻蝕液、光刻膠顯影液、光刻膠剝離液等光刻膠配套試劑1.26 萬噸/年。公司致力于多功能濕電子化學(xué)產(chǎn)品的全面覆蓋，并持續(xù)突破產(chǎn)品超凈高純方向的技術(shù)壁壘。公司產(chǎn)品目前技術(shù)水平均達(dá)到SEMI 標(biāo)準(zhǔn)等級的高端行列，硝酸純度、氫氟酸、氨水、金屬刻蝕液等完成部分品類中試工作，量產(chǎn)在即。
產(chǎn)品下游客戶分布廣泛，結(jié)構(gòu)性調(diào)整布局高端應(yīng)用領(lǐng)域。公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域按照由低端到高端可分為光伏電池板領(lǐng)域、平板顯示器領(lǐng)域和半導(dǎo)體領(lǐng)域，2016 年公司產(chǎn)品在三個領(lǐng)域的營銷收入占比分別為26.2%，30.3%和42.8%。公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性調(diào)整，用于光伏領(lǐng)域低端等級的濕電子化學(xué)品將從2012 年占比44.9%降至2017 年的20%以下，平板和半導(dǎo)體領(lǐng)域濕電子化學(xué)品的應(yīng)用將成為公司未來重點發(fā)展方向。
3.5 萬噸產(chǎn)能募投項目進(jìn)展順利，鎮(zhèn)江和成都計劃共新建31 萬噸產(chǎn)能，市場前景值得期待。公司2017 年上市以來,募集4.02 億資金，主要用于G4 級硝酸等及金屬刻蝕液等混配液產(chǎn)品產(chǎn)線的新建，擴(kuò)建產(chǎn)能達(dá)3.5 萬噸/年，目前項目進(jìn)展順利，預(yù)計于2018 年逐步實現(xiàn)放量。同時公司在鎮(zhèn)江規(guī)劃新增26 萬噸濕電子化學(xué)品產(chǎn)能，在四川布局新增5萬噸濕電子化學(xué)品產(chǎn)能，預(yù)計所有項目達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能實現(xiàn)39 萬噸/年。根據(jù)公司公告，目前國內(nèi)在建晶圓和平板產(chǎn)線超過20 條，每條產(chǎn)線對于濕電子化學(xué)品需求超過10 萬噸/年，公司未來布局高純度和高產(chǎn)能的濕電子化學(xué)，市場前景值得期待。
盈利預(yù)測和投資評級：我們看好公司作為濕電子化學(xué)品行業(yè)龍頭企業(yè)的發(fā)展前景，預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為1.15、1.42、2.03元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：公司3.5萬噸新增產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；鎮(zhèn)江26萬噸新建項目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；成都5萬噸新建項目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；上游原料價格上漲風(fēng)險；產(chǎn)品毛利率低于預(yù)期；下游客戶需求低于預(yù)期。
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