>> 中泰證券-江化微（603078）化學制品：國內濕電子化學品行業(yè)龍頭，積極配套產業(yè)鏈下游-170626
| 上傳日期： |
2017/6/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王席鑫 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司目前擁有4.5 萬噸濕電子化學品產能，其中超凈高純試劑3.24 萬噸/年，光刻膠配套試劑1.26 萬噸/年。目前公司產品已經達到了SEMI 標準高端電子化學品行列，其硝酸純度、氫氟酸、氨水等細分產品都達到了G4，G5 的行業(yè)水平，且量產在望，高端市場份額根據我們判斷將會向公司傾斜。
擬建26 萬噸和5 萬噸高純電子化學品項目：公司濕電子化學品年產能4.5 萬噸，二期項目完成將新增3.5 萬噸產能釋放，總產能達到8 萬噸。鎮(zhèn)江新項目未來將有26 萬噸產能，四川成都為液晶顯示面板配套的高純電子化學試劑5 萬噸產能，新項目全部如期實施完畢，預計公司未來累計將有39 萬噸的產能，未來國內市場占有率將進一步拉大與國內競爭對手的領先優(yōu)勢。公司新項目選址都貼近下游客戶，做到本地化的服務供應，從產地到用戶的快速銜接，從試驗送樣和檢測調教做到快速處理，新設備建設安裝將持續(xù)擴充濕化學品種類，公司新項目投產將更多側重液晶顯示和半導體領域，高純度的濕化學品達到G4，G5 級別，下游客戶需求加速增長，未來公司業(yè)績將持續(xù)增長。
積極應對下游客戶，合理進行產品結構調整：公司產品根據領域劃分可以分為平板顯示、半導體、以及光伏太陽能這三大領域。在2016 年內公司在該散領域的營收占比分別為：42.79%、30.25%、26.22%，這也對應了高端至低端的分布。公司字2014 年調整其產品結構，不斷將其產品更多的應對平板顯示、半導體這類高端產品應用領域，且以此為目標作為公司未來發(fā)展得重點方向。
國產化替代需求強勁：我國面板顯示產業(yè)多年來實現了跨越式發(fā)展，產業(yè)整體規(guī)模已躋身全球前三，新液晶面板高世代生產線不斷加緊建設，對上游原材料電子化學品需求逐年提升，隨著生產良率的不斷提高，逐步需要國產電子化學品去替代進口，加速國內電子化學品企業(yè)的擴張，去滿足下游顯示面板企業(yè)的需求。在液晶面板和半導體領域，國產電子化學品企業(yè)突破技術壁壘，加快配套下游液晶顯示和半導體企業(yè)，產能逐漸釋放，企業(yè)盈利能力持續(xù)向上。
盈利預測與估值：隨著公司的新募投項目在2018 年的正式投入生產，以及公司產品已經達到SEMI 行業(yè)標準的頂端，并且配合上公司在濕電子化學品行業(yè)的龍頭地位，我們對未來公司產能的擴張、產品的升級、市場的開拓都抱有非常樂觀的態(tài)度。我們預計公司2017~2019 年EPS 為1.47、2.09、3.01 元，給予買入評級，給予公司對應2017~2019 年PE 42X、29X、20X
風險提示事件：1）公司募投項目未來產能釋放不如預期；2）國產化進程不如預期；3）新項目推進速度不達預期
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