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公司目前總產(chǎn)能 2.5億平，預(yù)計(jì)今年年底總產(chǎn)能達(dá)到 3 億平，其中濕法產(chǎn)能 1.1 億平。此外，公司在建項(xiàng)目包括常州 3.6 億平濕法，常州項(xiàng)目定位海外市場(chǎng)，一期預(yù)計(jì)將于 2018 年四季度投產(chǎn)，與海外車(chē)企電動(dòng)化進(jìn)程相匹配，屆時(shí)產(chǎn)能達(dá)到 6.2 億；常州二期預(yù)計(jì)于 2019 年投產(chǎn)。且公司與國(guó)軒有意向規(guī)劃二期項(xiàng)目，足可見(jiàn)對(duì)公司濕法隔膜的認(rèn)可。公司規(guī)劃 2020年產(chǎn)能達(dá)到 10 億平，規(guī)模直追全球隔膜龍頭旭化成。
    公司深挖國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，同時(shí)積極拓展海外客戶(hù)，全力攻占全球中高端市場(chǎng)。公司主要客戶(hù)包括韓國(guó) LG 化學(xué)、比亞迪、國(guó)軒高科、天津力神、萬(wàn)向、捷威等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)。其中，公司與國(guó)軒合資建廠(chǎng)，深度綁定國(guó)軒高科；公司作為 LG 國(guó)內(nèi)干法唯一供應(yīng)商，充分受益于 LG的高速增長(zhǎng)。目前，公司積極拓展索尼、三星、松下等企業(yè)，并將此作為公司近兩年戰(zhàn)略中心，目標(biāo)到2020年公司海外客戶(hù)占比達(dá)到70%，無(wú)疑是一家具有國(guó)際視野的國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)。
    業(yè)績(jī)低點(diǎn)已過(guò)，下半年商用車(chē)市場(chǎng)啟動(dòng)，干法隔膜需求快速增長(zhǎng)，同時(shí)濕法產(chǎn)能釋放，今年前低后高，全年 30%以上增長(zhǎng)可期。今年 6 月份開(kāi)始商用車(chē)明顯起量，下半年干法隔膜需求預(yù)計(jì)環(huán)比增長(zhǎng) 50%以上，公司新增 5000 萬(wàn)平干法隔膜 6 月投產(chǎn)，6 月底已經(jīng)滿(mǎn)產(chǎn)，同時(shí) 7 月份的干法訂單已經(jīng)大幅增長(zhǎng)。濕法隔膜年初以來(lái)一直供不應(yīng)求，與國(guó)軒合作建設(shè)的 8000 萬(wàn)平濕法產(chǎn)能已陸續(xù)投產(chǎn)，今年可貢獻(xiàn) 1500-2000 萬(wàn)平產(chǎn)量。因此，公司今年業(yè)績(jī)前低后高明顯，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn) 30%以上的增長(zhǎng)。
    濕法+涂覆隔膜為趨勢(shì)，但干法隔膜依然具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，二者將長(zhǎng)期共存。為追求高能量密度，濕法隔膜上半年供不應(yīng)求，占比提升至 55%（2016 年為 45%），目前濕法隔膜+涂覆已成趨勢(shì)，但干法隔膜技術(shù)成熟，價(jià)格較低（行業(yè)平均水平為干法基膜 3 元/平，濕法基膜 4.5 元/平，涂覆后價(jià)格 6.5 元/平），相比未涂覆的濕法隔膜熱穩(wěn)定性更好，且經(jīng)過(guò)性能改進(jìn)目前厚度可達(dá)到 16um，與濕法隔膜主流厚度差距縮小，同時(shí)部分三元材料動(dòng)力電池也在積極測(cè)試使用干法隔膜，因此我們判斷干法隔膜未來(lái)也具有穩(wěn)定的市場(chǎng)空間，難以完全被取代。
    新能源汽車(chē)全球化趨勢(shì)明顯，公司作為國(guó)內(nèi)隔膜龍頭將受益于全球化采購(gòu)，濕法產(chǎn)能供給偏緊至少延續(xù)至 2018 年下半年。我們預(yù)計(jì) 2020 年全球電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量有望達(dá)到 450 萬(wàn)輛以上，動(dòng)力電池需求達(dá) 193gwh，對(duì)應(yīng)隔膜需求 31 億平（2016 年為 8.6 億平）。而目前海外隔膜企業(yè)，產(chǎn)能規(guī)模小，且未有明確大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。同時(shí)，大眾、戴姆勒紛紛在國(guó)內(nèi)合資建廠(chǎng)，因此國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)將充分受益于全球化采購(gòu)。從隔膜競(jìng)爭(zhēng)格局看，廠(chǎng)商紛紛加速濕法產(chǎn)能建設(shè)，但由于隔膜對(duì)設(shè)備、資金、工藝要求高，產(chǎn)能實(shí)際投放進(jìn)度和有效產(chǎn)能或低于預(yù)期，因此我們判斷濕法隔膜供給偏緊至少延續(xù)到 2018 年下半年。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年凈利潤(rùn) 2.04 億/2.87 億/4.82 億，同比增長(zhǎng) 31%/41%/68%，EPS 為 1.06/1.49/2.51，對(duì)應(yīng) PE 為 40/28/17 倍，考慮到公司為干法隔膜龍頭，且技術(shù)領(lǐng)先，客戶(hù)優(yōu)質(zhì)，且濕法隔膜產(chǎn)能逐步釋放，與松下、三星等都在認(rèn)證之中，將充分受益于全球化采購(gòu)，預(yù)計(jì) 2018 年下半年將迎來(lái)大發(fā)展。因此給予公司 2018 年 35 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 52 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰離子電池終端應(yīng)用領(lǐng)域行業(yè)波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，利潤(rùn)空間被壓縮；業(yè)務(wù)產(chǎn)品單一；新能源汽車(chē)政策支持力度下降，行業(yè)增長(zhǎng)放緩，動(dòng)力電池市場(chǎng)需求不達(dá)預(yù)期；隔膜產(chǎn)能釋放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期