>> 國(guó)海證券-京山輕機(jī)（000821）半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，光伏組件自動(dòng)化業(yè)務(wù)前景大好-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馮勝 |
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投資要點(diǎn)：
傳統(tǒng)包裝機(jī)械業(yè)務(wù)拐點(diǎn)確立，營(yíng)收和毛利率增長(zhǎng)較好。2016 年以來，受益于整個(gè)中游復(fù)蘇的影響，包裝機(jī)械行業(yè)逐步回暖。上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.53 億元，同比增長(zhǎng)22.98%；毛利率28.64%，較去年同期上升1.81pct，主要是因?yàn)楣井a(chǎn)品創(chuàng)新戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，高端智能產(chǎn)品占營(yíng)收比達(dá)到90%以上。分地區(qū)來看，國(guó)外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9804.74 萬元，同比增長(zhǎng)-17.48%，毛利率37.24%，較去年同期上升0.23pct；國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.55 億元，同比增長(zhǎng)78.15%，毛利率23.21%，較去年同期上升10.28pct。公司在紙制品包裝機(jī)械行業(yè)浸淫時(shí)間超過30 年，是中國(guó)最大的紙箱、紙盒包裝機(jī)械研發(fā)、制造和出口基地。我們認(rèn)為隨著公司新產(chǎn)品的推出及轉(zhuǎn)型升級(jí)的持續(xù)推動(dòng)，疊加行業(yè)的整體復(fù)蘇，包裝機(jī)械業(yè)績(jī)未來三年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
鑄件業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)較快，將切入特斯拉供應(yīng)鏈。上半年公司汽車鑄件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.29 億元，同比增長(zhǎng)33.67%；毛利率18.51%，較去年同期上升8.31pct；目前鑄造業(yè)務(wù)已取得月度盈利，為上半年公司業(yè)績(jī)帶來了正收益。公司替代進(jìn)口的800-6 材質(zhì)鑄件產(chǎn)品已通過布雷博歐洲工廠測(cè)試，終端將批量用于特斯拉等車型；我們認(rèn)為，公司鑄件業(yè)務(wù)經(jīng)過7 年的技術(shù)沉淀后，產(chǎn)品品質(zhì)達(dá)到國(guó)際一流水平，客戶質(zhì)量不斷改善，隨著規(guī)模效應(yīng)的提升，預(yù)計(jì)2017年凈利潤(rùn)水平有望達(dá)到2000 萬元。
惠州三協(xié)毛利率有所下滑，下半年新產(chǎn)品訂單進(jìn)入確認(rèn)高峰期。全資子公司惠州三協(xié)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.68 億元，同比增長(zhǎng)27.27%；凈利潤(rùn)3569.06 萬元，同比增長(zhǎng)-13.07%。分業(yè)務(wù)來看，自動(dòng)化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.11 億元，同比增長(zhǎng)60.29%，毛利率46.72%，較去年同期下降6.28pct；精密件板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5661.67萬元，同比增長(zhǎng)-5.74%，毛利率24.38%，較去年同期下降9.49pct，無人機(jī)馬達(dá)產(chǎn)品目前已大量配套大疆無人機(jī)，后續(xù)發(fā)展?jié)摿^大。公司繼續(xù)挖潛老客戶并加強(qiáng)人工智能技術(shù)和新產(chǎn)品研 發(fā)，模塊化設(shè)備、電池PACK線同比大幅增加，檳榔全自動(dòng)生產(chǎn)線訂單飽滿，陶瓷CCD花色分選檢測(cè)設(shè)備等得到客戶認(rèn)可并逐步上量；陸續(xù)推出手機(jī)包裝線和機(jī)床加工用測(cè)量?jī)x等新產(chǎn)品。我們認(rèn)為惠州三協(xié)上半年業(yè)績(jī)下滑是因?yàn)榧竟?jié)性因素導(dǎo)致，公司在手訂單飽滿，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)將會(huì)有強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
機(jī)器視覺產(chǎn)品迎來高速成長(zhǎng)期。2017 年6 月16 日，公司向深圳慧大成增資，并最終持有其 31.60%的股權(quán)（原持有28%）。此次增資，慧大成承諾2017-2018 年凈利潤(rùn)分別不少于 3000 萬元和5000 萬元?；鄞蟪缮习肽陜衾麧?rùn)1579.17 萬元，同比增長(zhǎng)50%以上，有望超額完成業(yè)績(jī)承諾?；鄞蟪缮习肽觊_展了16 個(gè)項(xiàng)目研發(fā)，主要涉及視覺測(cè)量、印刷包裝、外觀檢測(cè)以及生物識(shí)別與檢測(cè)，在一體化模塊和對(duì)外技術(shù)服務(wù)上取得了良好的業(yè)績(jī)，技術(shù)服務(wù)收入占比達(dá)到30%。按照慧大成的業(yè)務(wù)范圍和潛在業(yè)績(jī)?cè)鏊?，未來有IPO 的潛質(zhì)，或者被京山輕機(jī)并購(gòu)。無論哪種方式，對(duì)于上市公司而言，均能享受到慧大成業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的成果。
光伏裝機(jī)量大增，擬收購(gòu)標(biāo)的蘇州晟成業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，1-7 月我國(guó)光伏新增裝機(jī)量達(dá)到34.92GW，已超過去年全年的34.54GW；此前能源局統(tǒng)計(jì)，1-6 月光伏新增裝機(jī)量24.40GW，意味著僅7 月份光伏新增裝機(jī)量就達(dá)到10.52GW，增速明顯加快。蘇州晟成是光伏組件自動(dòng)化領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率達(dá)到30%以上。受益于光伏裝機(jī)量大增，蘇州晟成的在手訂單飽滿，2017 年實(shí)際業(yè)績(jī)有望大幅超過6500 萬的業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾。
維持公司“買入”評(píng)級(jí)?；趯徤餍栽瓌t，在不考慮收購(gòu)江蘇晟成及北京華懋的情況下，預(yù)計(jì)公司2017-19 年歸母凈利潤(rùn)為2.05、2.59、3.39 億元；在考慮收購(gòu)江蘇晟成及北京華懋的情況下，預(yù)計(jì)公司2017-19 年歸母凈利潤(rùn)為2.71、4.10、5.17 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.50 元/股、0.76 元/股、0.96 元/股，按照最新收盤價(jià)12.80元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為26、17、13 倍。公司戰(zhàn)略明晰，集中精力向人工智能及自動(dòng)化轉(zhuǎn)型，自動(dòng)化與人工智能各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，是為數(shù)不多的實(shí)現(xiàn)人工智能技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域落地的企業(yè)，稀缺性顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)紙制品包裝機(jī)械的影響；工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)行業(yè)拓展低于預(yù)期；重大資產(chǎn)重組審批不通過的風(fēng)險(xiǎn);公司持股31.60%的慧大成對(duì)其未來業(yè)績(jī)影響的不確定性;擬收購(gòu)公司未來業(yè)績(jī)的不確定性。
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