>> 華創(chuàng)證券-華潤雙鶴（600062）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，經(jīng)營效率不斷提升-170821
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2017/8/22 |
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符合我們前期的預(yù)期，略超市場預(yù)期。
主要觀點
1.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，經(jīng)營效率持續(xù)提高拉動毛利率提升
公司收入端同比增長8.08%，凈利潤端同比增長20.13%；Q2 單季度營收同比增長10.04%，歸母凈利潤同比增長13.87%，在去年Q2 為業(yè)績高點的情況下仍然實現(xiàn)了快速增長。主要原因是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善：輸液業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比從2016 年的38%繼續(xù)降低到36.4%，毛利占比從2016 年的28.5%持續(xù)降低到23.2%，公司轉(zhuǎn)型升級繼續(xù)顯效。
同時，公司經(jīng)營效率持續(xù)提升：輸液線毛利率同比增長5.35pp，非輸液線毛利率同比增長3.26pp，拉動整體毛利率提提升4.35pp，以上兩項因素帶動公司凈利潤率延續(xù)高速增長。
2.匹伐珂立蘇持續(xù)高增長，輸液業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善明顯
制劑板塊，慢病業(yè)務(wù)中，新進醫(yī)保的降脂藥匹伐他汀銷量同比增長59%。我們預(yù)計隨著各地醫(yī)保目錄陸續(xù)執(zhí)行，全年銷售收入仍有望維持40%以上增速；降壓零號銷量同比下滑7%，剔除消化渠道庫存影響同比小幅上升1%，未來有望通過繼續(xù)提價維持銷售穩(wěn)定；另一個新進醫(yī)保品種復(fù)穗悅銷量同比增長25%（2016 年銷售收入約5000 萬）。?？茦I(yè)務(wù)中，兒科重點品種珂立蘇繼續(xù)快速增長，銷量同比增長33%，小兒氨基酸同比增長18%。
輸液板塊結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，上半年收入端實現(xiàn)正增長，主要由于基礎(chǔ)輸液和營養(yǎng)輸液企穩(wěn)，分別實現(xiàn)1%和10%增速；BFS 同比增長27%，下半年有望隨各地新標執(zhí)行加速放量。總體來看，輸液板塊在高毛利的BFS帶動下經(jīng)營效率繼續(xù)提升，未來有望維持。
3.財務(wù)指標穩(wěn)定，未來并購值得期待
報告期內(nèi)，銷售費用同比增長19.65%，略高于收入端增速，可能是由于加大匹伐他汀等新品種推廣；管理費用同比減少3.15%，財務(wù)費用同比減少7.89%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增長108.97%，主要是因票據(jù)回款占比下降，現(xiàn)金收款增加以及應(yīng)收賬款的管理加強、周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短導(dǎo)致；應(yīng)收賬款同比減少6.26%。財務(wù)指標基本穩(wěn)定。同時，公司擬發(fā)行不超過15 億公司債券已獲證監(jiān)會批準，加上原有現(xiàn)金11 億，為公司下一步并購夯實了財務(wù)基礎(chǔ)。
4.投資建議
公司通過并購等手段已經(jīng)實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，未來隨著核心品種的推廣和持續(xù)的外延并購，公司盈利能力將會更加穩(wěn)定。按照海南中化今年3 月起并表，凈利潤2017 和2018 年凈利潤承諾分別為5500 萬和6000 萬，我們預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為8.50、9.73 和11.07 億，EPS 分別為0.98、1.12、1.27 元，對應(yīng)P/E 分別為22、20 和17 倍，維持“強烈推薦”評級。
5.風(fēng)險提示
招標降價風(fēng)險，醫(yī)保落地不達預(yù)期。
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