>> 華泰證券-華潤雙鶴（600062）高基數(shù)下高增長，輸液制劑超預(yù)期-170817
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
代雯 |
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考慮2H16 仍有減員增效成本紅利，以及今年3月底海南中化并表收益，預(yù)計17 年全年業(yè)績增速25-28%。
輸液：軟包發(fā)力，成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)
1H17 輸液板塊強勢反彈，收入端+3% yoy（vs 1H16 下滑10%），毛利率同比提升5.35pp（至43%），預(yù)計全年利潤端增速超過30%：1）1H17 軟包（非PVC+直軟）銷量占比53%（同比增加4pp），預(yù)計年底該占比可達55%；2）BFS 1H 銷量增速27%，預(yù)計在入院拓展和新標持續(xù)推進的情況下，2H17-2018 有望提速；3）16 年塑瓶產(chǎn)線減員約30%，7-8 千萬成本紅利有望下半年逐季兌現(xiàn)。
制劑：剛性制劑強勢增長，賽科、利民表現(xiàn)亮眼
1H17 制劑板塊收入穩(wěn)定增長（9.87% yoy），其中?？扑幬锉憩F(xiàn)亮眼，收入（+46% yoy）與毛利率（+12.81pp）雙升，預(yù)計制劑板塊全年業(yè)績增速超20%：1）核心產(chǎn)品強勁（匹伐他汀1H 銷量增速59%，珂立蘇增速33%），抵消部分降價影響；2）渠道協(xié)同成效顯著，上半年利民、賽科凈利潤大幅提升（yoy 分別為58.33%及35.76%），遠超業(yè)績承諾；3）小品種加速放量（復(fù)穗悅、卜可、腹膜透析液等）+降壓0 號提價分享部分紅利。
資本高效運營，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異
公司上半年運營資本效率高，現(xiàn)金收款增加，應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)比去年同期減少6 天，賬面經(jīng)營性現(xiàn)金流6.43 億元，比去年同期增加108.97%，。
業(yè)績強勢反彈，估值歷史低位，目標價26.4-30.0 元，繼續(xù)推薦買入
我們長期看好華潤打造化藥大平臺的發(fā)展格局，公司賬面現(xiàn)金豐富，如考慮外延因素，3 年復(fù)合增速有望超過22%。我們保守估計2017 年凈利潤9.1 億元，扣除海南中化并表，內(nèi)生增速有望超過21%（預(yù)計未來3 年內(nèi)生增速＞15%）。我們上調(diào)17-19 年EPS 至1.05/1.20/1.35 元，當前股價對應(yīng)18 年P(guān)E 為17.7x，業(yè)績和估值都有較大向上空間，上調(diào)目標價26.4-30.0 元，對應(yīng)18 年合理估值22-25 倍，繼續(xù)推薦買入。
風險提示：核心產(chǎn)品降價幅度較大，BFS 市場推廣進展較慢，并購資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)不達預(yù)期。
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