>> 華泰證券-華潤雙鶴(600062)九皋鶴鳴，聲聞于天-170628
| 上傳日期： |
2017/6/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯 |
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大輸液：BFS 引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級，煥發(fā)新活力
公司聚焦高毛利品種，率先引入BFS 生產(chǎn)工藝（國內(nèi)唯一BFS 輸液生產(chǎn)商），高值包材引領(lǐng)安全性升級，16 年銷售2300 萬瓶，今年有望翻番（5-6省新標(biāo)）。1Q17 收入降幅顯著縮窄（-1.8%，vs 2016 年-9.2%），毛利率提升（41.3%，同比+3pp），預(yù)計(jì)17-19 年收入復(fù)合增速5-8%，業(yè)績增速略高于收入。
制劑業(yè)務(wù)：內(nèi)生+外延，雙管齊下
公司圍繞心腦血管、內(nèi)分泌、兒科等熱點(diǎn)領(lǐng)域，內(nèi)生外延雙線并軌：
1） 降壓0 號預(yù)計(jì)維持低個位數(shù)增長（基層+提價），貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。
2） 二線新品加速上量，匹伐他汀新進(jìn)全國醫(yī)保，利好用藥大省招標(biāo)推進(jìn)，預(yù)計(jì)17 年30%以上收入增速；珂立蘇受益于二胎紅利及獨(dú)家地位，大概率延續(xù)高速增長，預(yù)計(jì)今年40%以上收入增速。
3） 收購賽科、利民、海南中化，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品協(xié)同（心腦血管產(chǎn)品線）、渠道互補(bǔ)（基層機(jī)構(gòu)+城市醫(yī)院），未來將進(jìn)一步拓展抗腫瘤、消化等領(lǐng)域。
背靠華潤，資金豐富，有持續(xù)并購預(yù)期
公司資金來源豐富：1）1Q17 賬面現(xiàn)金16 億元，2）15 億元可轉(zhuǎn)債獲批；3）華潤醫(yī)藥（3320.HK）擬33.5 億港元投入制劑收購。作為華潤旗下唯一的醫(yī)藥制劑產(chǎn)業(yè)平臺，預(yù)計(jì)大概率會有持續(xù)的外延并購。
轉(zhuǎn)型之中的潛力白馬，推薦買入，17 年目標(biāo)價31.4-36.3 元
我們認(rèn)為公司已從輸液市場的寒冬中走出，邁入新的成長通道。預(yù)計(jì)17-19年EPS 分別為1.21/1.37/1.55 元，當(dāng)前股價對應(yīng)17/18/19 年P(guān)E 分別為22.8x/20.0x/17.7x，考慮公司盈利能力改善，并且具有強(qiáng)烈外延并購的預(yù)期，我們認(rèn)為給予17 年26-30x PE 較為合理（參考科倫17 年32 x PE），對應(yīng)目標(biāo)價31.4-36.3 元。公司是華潤集團(tuán)旗下唯一化藥制劑平臺，看好未來長期發(fā)展，推薦買入。
風(fēng)險提示：BFS 招標(biāo)及新品推廣較慢，降壓0 號提價周期較長，招標(biāo)降價的風(fēng)險，并購資產(chǎn)的整合效率低于預(yù)期。
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