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近年來公司非輸液業(yè)務銷售收入和毛利占比逐漸提升，有效彌補了輸液業(yè)務景氣度下降對于業(yè)績的負面影響，已經成為了公司利潤的主要來源，公司的收入和利潤結構已經發(fā)生了質變。
    用藥品種齊全，慢病業(yè)務根基深厚
    慢病業(yè)務平臺目前是公司規(guī)模最大的業(yè)務平臺，產品主要集中在降壓、降糖、降脂領域，逐步形成了慢病藥物產品群。在降壓領域目前已經形成了全品類降壓產品線：降壓0 號是基藥中服藥人數(shù)最多的復方降壓制劑產品，未來銷售額仍有望維持穩(wěn)定增長趨勢；壓適達通過FDA 認證，品質優(yōu)良，在藥品采購招標中按質量進行分組時具有優(yōu)勢，能夠較好維護價格體系，未來有望實現(xiàn)進口替代；復穗悅納入新版醫(yī)保目錄后有望快速增長。降糖藥糖適平主動進行渠道下沉，銷量穩(wěn)步提升。降脂藥物匹伐他汀近年來銷量快速增長，公司產品的市場份額也較大，本次進入全國醫(yī)保目錄之后，憑借其較高的臨床價值和藥物經濟學優(yōu)勢，匹伐他汀有望進一步打開市場空間，未來數(shù)年將迎來高速增長。
    ?？茦I(yè)務平臺初具規(guī)模，兒科腎科有望高速成長
    公司在兒科用藥領域的主要為珂立蘇和小兒氨基酸注射液。受益于我國人口出生率出現(xiàn)回升，珂立蘇2016 年銷售收入增速為43%，兒科用藥整體銷售額增速為18%，今年1 季度兒科用藥銷售收入繼續(xù)保持高速增長。隨著我國全面二孩政策的實施和1985-1992 年生育高峰出生的人口陸續(xù)進入婚育年齡，預計未來數(shù)年我國人口出生率將持續(xù)回升，助推兒科用藥市場成長，珂立蘇等兒科用藥有望持續(xù)受益。腎科產品市場空間巨大，由于生產基地搬遷，2016 年腹膜透析液的供貨出現(xiàn)了短缺，對銷售造成了較大的影響，隨著生產的正?；磥硎袌鰧⒅鸩交謴?，公司有望分享市場規(guī)模擴大帶來的紅利。
    輸液業(yè)務見底，包材結構調整推動業(yè)績回升
    近年來出臺的限抗限輸政策使得輸液行業(yè)的增速持續(xù)下滑；醫(yī)?？刭M、二次議價的實施也使得輸液產品特別是塑瓶的價格持續(xù)下降。公司主動進行包材結構調整，壓縮低毛利塑瓶的銷售規(guī)模，提高高毛利的直軟和軟袋的銷售比例。2016年軟袋（含直立式）銷量同比增長11%，占比已經達到50%，帶動輸液業(yè)務毛利率回升至近3 年來的最好水平。公司積極推動輸液產品創(chuàng)新，率先推出了新一代輸液產品內封式聚丙烯輸液（BFS），目前BFS 輸液已經收錄進入中國輸液安全專家共識，有利于該產品在醫(yī)療機構特別是高等級醫(yī)院的銷售推廣。在產能方面，2017 將增加兩條BFS 生產線，產能將達到1.2 億瓶/年。此外該產品目前已經完成11個省份的準入，但執(zhí)行進度較慢。我們認為隨著新一輪藥品招標采購的逐步進行和落實，BFS輸液的銷售額有望穩(wěn)步提升，公司輸液板塊盈利能力將進一步改善。
    并購整合加速，外延式發(fā)展值得期待
    2015年起，公司并購活動明顯提速，進行了多項規(guī)模較大并購，分別購買了華潤賽科100%股權、濟南利民60%股權和海南中化100%股權。在并購的品種上，公司一方面繼續(xù)鞏固原有慢病用藥領域的優(yōu)勢，同時積極進入新的市場，擴大了公司化藥產品的治療領域。未來公司計劃圍繞“1+1+6”領域規(guī)劃，以產品、技術獲取為核心積極開展外延擴張，進一步優(yōu)化、補充豐富公司現(xiàn)有心腦血管、內分泌、兒科、腎科等領域的產品線，還將重點關注精神/神經、麻醉鎮(zhèn)痛、呼吸等領域的并購機會。公司未來將形成內生+外延雙輪驅動的成長模式，進一步提升公司長期增長動力。
    盈利預測和投資評級
    在非輸液業(yè)務方面，公司多個產品如匹伐他汀、珂立蘇等未來成長空間巨大，降壓0號，壓適達等產品也能夠維持穩(wěn)定增長；輸液業(yè)務方面，通過包材結構調整，其盈利能力也在逐步改善；公司外延式發(fā)展預期強烈。近年來公司的收入和利潤結構已經發(fā)生了較大變化，非輸液業(yè)務收入和毛利占比明顯提升，公司未來業(yè)績的穩(wěn)定性和成長性將進一步增強。在估值方面，近5年來公司的平均市盈率（TTM）在20倍左右，我們認為由于公司目前業(yè)務類型已經發(fā)生質變，目前的估值區(qū)間相比起之前應當有所提升。與可比公司進行對比，公司的估值也偏低。我們預測公司2017-2019年EPS分別為1.19元、1.35元和1.55元，給予25倍市盈率，目標價為29.75元，首次覆蓋給予“增持”投資評級。
    風險提示：藥品中標價出現(xiàn)下滑；限抗限輸政策導致輸液使用量繼續(xù)下降；軟袋輸液價格下降；潛力藥品和BFS輸液未來銷售收入增速低于預期；外延式發(fā)展進度緩慢。