>> 東吳證券-華潤雙鶴（600062）業(yè)績超預(yù)期，大輸液價格觸底反彈及結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來業(yè)績彈性-170427
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
全銘，焦德智 |
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從2015 年華潤雙鶴開始轉(zhuǎn)變主營業(yè)務(wù)板塊以來，公司輸液領(lǐng)域占營收比例逐年下降，2017 年一季度達(dá)營業(yè)收入下降1.79%。
雖然輸液領(lǐng)域營收出現(xiàn)下滑，但毛利率提升顯著，比上年同期增加了4.95%，達(dá)41.3%。
我們推測，毛利率的增加主要歸功于塑瓶的提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
1）塑瓶提價：輸液產(chǎn)品中塑瓶類價格觸底反彈，2016 年底公司開始逐步提價，2017 年一季度繼續(xù)提價，提價幅度達(dá)3-5 分。
該部分產(chǎn)品在公司內(nèi)產(chǎn)品占比仍較重，約50%左右。隨著塑瓶產(chǎn)品的陸續(xù)提價，輸液產(chǎn)品整體毛利得以提升，雖然營收出現(xiàn)下滑，凈利潤出現(xiàn)提升。
2）結(jié)構(gòu)優(yōu)化：公司高毛利產(chǎn)品BFS 數(shù)量的提升，該產(chǎn)品隨著各地招標(biāo)后銷售的逐步推行，未來有望出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。
且隨著公司新生產(chǎn)線未來投入使用，我們估算今年BFS 營收有望超過1.5 億元，凈利潤有望超過8000 萬元。
公司由于輸液板塊占比逐漸減少，該產(chǎn)品線工作人員數(shù)超過所需數(shù)量，公司于2016 年進(jìn)行減員工作。通過減員，公司的效率得以提升。
2、兒童藥增長亮眼，同比增長超過70%，毛利率繼續(xù)提升。
公司非輸液板塊業(yè)務(wù)繼續(xù)向好，一季度營收達(dá)9.34 億元，同比增長8.1%。毛利率達(dá)62.99%，比上年同期增長4.74%。
細(xì)分板塊來看，公司兒科用藥領(lǐng)域一季度營收8345 萬元，同比增長71.82%。毛利率高達(dá)75%，比上年同期增長15.87%。我們認(rèn)為，兒童用藥板塊業(yè)務(wù)營收毛利率均大幅度增長的主要為珂立蘇帶來的增長所致。公司珂立蘇產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異，我們統(tǒng)計去年銷量達(dá)8 萬支左右，今年有望實現(xiàn)10%-15%的增長，達(dá)9 萬支。該產(chǎn)品將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)利潤。
心腦血管業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收5.9億元，同比增長4.52%，毛利率高達(dá)74.91%，比上年同期增長1.68%。公司降壓明星產(chǎn)品"0號"去年開始穩(wěn)步提價，我們估算全部地區(qū)完成提價后，公司毛利會進(jìn)一步增長。
內(nèi)分泌領(lǐng)域出現(xiàn)小浮的下滑，實現(xiàn)營收6586萬元，同比下降6.93%。降脂產(chǎn)品匹伐他汀2016年營收達(dá)2.6億元，同比增長超過50%。隨著該產(chǎn)品進(jìn)入國家醫(yī)保目錄，未來將繼續(xù)維持20%-30%的增長。
3、公司管理提升，實現(xiàn)效益最大化。 公司對旗下的控股公司進(jìn)行銷售整合，實現(xiàn)有效利用市場資源，同時減少同類競爭。目前公司整合的銷售市場主要包括賽科、利民及雙鶴三部分，未來隨著海南中化的整合完成，公司效率將進(jìn)一步提升。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計2017-2019年公司營業(yè)收入為61.30億元、68.19億元和77.34億元，歸屬母公司凈利潤為8.75億元、9.98億元和11.43億元。對應(yīng)EPS分別為1.21元、1.38元和1.58元。我們認(rèn)為公司現(xiàn)存產(chǎn)品優(yōu)異，管理穩(wěn)步提高。因此我們繼續(xù)給予"買入"評級。
四、 風(fēng)險提示
行業(yè)政策變化風(fēng)險、生產(chǎn)要素成本上漲的風(fēng)險。
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