>> 西南證券-華潤雙鶴（600062）業(yè)績超市場預(yù)期，匹伐他汀新進(jìn)醫(yī)保放量在即-170427
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入151 |
作者： |
朱國廣 |
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收入保持穩(wěn)定增長，但利潤尤其是扣非后利潤增速遠(yuǎn)超收入增速，剔除海南中化并表的影響（從2017 年3 月1 日起并表，估計凈利潤不到500 萬），估計原有業(yè)務(wù)的扣非后增速超過40%，我們分析認(rèn)為業(yè)績大幅度超預(yù)期的主要原因在于公司毛利率明顯提升。公司綜合毛利率自2016 年報開始持續(xù)提升，每個季度報表都提升1pp 左右，2017Q1 的毛利率達(dá)到54.96%，同比提升5.63pp，環(huán)比提升1.85pp，主要原因在于：1）減員增量帶來成本降低，2016 年人員壓縮1967 人（-13%），且原材料和能源也都有明顯控制，使得2017Q1 的成本同比下降5.64%；2）輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性調(diào)整，主動控制低毛利率的塑瓶銷量，提升高毛利率的BFS 和軟包裝產(chǎn)品占比。分產(chǎn)品來看，輸液產(chǎn)品收入同比下降1.79%但毛利率提升4.95pp；非輸液產(chǎn)品收入同比增長8.10%，毛利率也提升4.74pp，其中兒科用藥實現(xiàn)8345 萬元收入，同比增長71.82%且毛利率提升15.87pp，估計主要是珂立蘇快速放量。期間費(fèi)率為33.14%基本穩(wěn)定，同比提升0.42pp，毛利率提升帶來凈利率同比提升3.12pp 至15.97%。
匹伐他汀進(jìn)入醫(yī)保，未來市場空間廣闊。他汀類藥物是主要的降脂藥，2015 年樣本醫(yī)院的他汀類藥物市場銷售額約為27 億元，預(yù)計終端銷售額超過100 億，同比增速為7%。匹伐他汀上市以來保持高速增長，市占率從2010 年的0.2%增長到目前的5%左右?？紤]到匹伐他汀療效明顯，是服用劑量小且目前唯一未見增加新發(fā)糖尿病的他汀類藥物，未來市占率有望至少達(dá)到他汀類藥物市場的20%，估計終端銷售額不低于20 億。華潤雙鶴作為首仿藥有望占據(jù)75%的市場份額，按照50%的出廠價測算，未來市場空間不低于7.5 億元。
慢病平臺內(nèi)生外延持續(xù)增長，兒科藥政策受益明顯。在慢性病領(lǐng)域，公司重點(diǎn)布局高血壓、高血脂、糖尿病等大病種。我國慢性病患者人數(shù)超過2.6 億，且隨著老齡化進(jìn)程加快將持續(xù)擴(kuò)大，慢性病治療藥物具有廣闊的市場前景。在兒科藥領(lǐng)域，二胎政策全面放開將帶來新生兒數(shù)量顯著提升，市場持續(xù)擴(kuò)容；國家出臺了從注冊審評到招標(biāo)采購等利好政策，珂立蘇等兒科藥產(chǎn)品快速增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.19 元、1.38 元、1.60元，對應(yīng)PE 分別為19 倍、16 倍、14 倍?？紤]到公司業(yè)績超預(yù)期，維持“買入”評級。給予公司2017 年25 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為29.75 元。
風(fēng)險提示：藥品招標(biāo)或低于預(yù)期的風(fēng)險、新進(jìn)醫(yī)保藥品放量或低于預(yù)期的風(fēng)險。
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