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華潤雙鶴塑瓶銷量占比約為50%，輸液整體毛利率約為36.86%。通過壓縮塑瓶產(chǎn)品的銷量占比，公司的毛利率將進(jìn)一步得以提升，利潤將進(jìn)一步釋放。輸液領(lǐng)域華潤雙鶴的獨(dú)家產(chǎn)品：BFS，由于產(chǎn)品優(yōu)異、安全性更佳且沒有競(jìng)品，且毛利率高于一般的直軟和軟袋。通過提升該部分產(chǎn)品的銷量占比，我們認(rèn)為雙鶴輸液領(lǐng)域的最終毛利率有望達(dá)到50%。
    匹伐他汀將維持快速增長：2017 年以前，“冠爽”的中標(biāo)省份共有16 個(gè)，其中10 個(gè)進(jìn)入了地區(qū)醫(yī)保。2017 年“冠爽”中標(biāo)省份新增遼寧，且進(jìn)入國家醫(yī)保。隨著其進(jìn)入國家醫(yī)保，可進(jìn)行醫(yī)保支付的省份從10 個(gè)增加到17個(gè)，未來銷量有望實(shí)現(xiàn)大幅度增長。公司2016 年共銷售匹伐他汀4225 萬片，銷售額估算應(yīng)為2.6 億元，我們預(yù)計(jì)2017 年其營收有望增長50%-70%。
    復(fù)穗悅及珂立蘇體量雖小，增長迅猛：我們認(rèn)為復(fù)穗悅競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好，市場(chǎng)空間仍然較大，雖然體量較少，2016 年實(shí)現(xiàn)營收約4900 萬元，但2017 年增速有望超過50%。2016 年珂立蘇銷量增長迅猛，年銷售量達(dá)8 萬支，同比增長28%，市場(chǎng)份額增長了2%。2017 年預(yù)計(jì)增速為27%-33%。
    公司并購與盈利能力提升齊飛，費(fèi)用降低增厚利潤：公司歷年來收購了華潤賽科、濟(jì)南利民和海南中華聯(lián)合。通過并購，華潤雙鶴的產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，同時(shí)營銷實(shí)力得以增加。海南中化聯(lián)合今年實(shí)現(xiàn)并表的利潤達(dá)4125 萬元。2016 年公司進(jìn)行了人員的裁剪，員工總數(shù)從14,843 下降到了12,876 人，共減少了約2000 人左右。裁員員工帶來的總營業(yè)成本將下降約7000 萬元。節(jié)約的營業(yè)成本將會(huì)增厚公司的利潤。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司匹伐他汀、復(fù)穗悅和珂立蘇等小體量產(chǎn)品逐步放量，降壓0 號(hào)由于分級(jí)診療受益仍有增長。公司裁員帶來效率提升增厚利潤。我們預(yù)期2017-2019 年，營業(yè)收入為59.18 億元、63.47 億元和68.94 億元，同比增長7.7%、7.3%和8.6%；歸屬母公司凈利潤為8.41 億元、9.42 億元和10.86 億元，同比增長17.8%、12.0%和15.3%。因此，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)要素成本（或價(jià)格）上漲的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。