>> 東興證券-華潤雙鶴（600062）2017年中報點評：中報5.2億業(yè)績超預期，收入結構改善毛利率持續(xù)提升-170817
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
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實現(xiàn)EPS為0.60元。
公司2017年Q2實現(xiàn)營業(yè)收入15.48億元，同比增加10.04%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利2.97億元，同比增加14.25%。歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利2.71億元，同比增加10.55%。實現(xiàn)EPS為0.39元。
觀點：
1、上半年5.2億業(yè)績超預期，收入結構持續(xù)改善毛利率再提升，賽科利民業(yè)績超預期
公司2017年上半年收入30.76億元，增速8.08%，凈利潤5.21億元，增速20.13%，高增速超市場預期！其中Q2單季度收入15.48億元，凈利潤2.97億元，與Q1業(yè)績2.44億相比持續(xù)向好，單季度業(yè)績接近3億表現(xiàn)亮眼。2016年公司四個季度業(yè)績分別為1.8億，2.5億，1.7億，1.1億，二季度為全年業(yè)績最高季度，在去年高基數(shù)的情況下上半年仍有20%以上業(yè)績增速，我們判斷全年大概率完成8.5-9億利潤，若按9億計算，增速26%，目前PE僅21倍！
分業(yè)務板塊來看收入端：
公司上半年輸液板塊收入10.58億元，同比增長3.25%，平穩(wěn)增長符合預期。目前輸液軟包裝結構占比已達53%，結構不斷優(yōu)化調(diào)整（2016年末軟包裝結構占比50%，又有了進一步提高）。公司目前輸液板塊占收入的比重已下降至34.40%，已快降到1/3以下。
非輸液板塊收入收入19.04億元，同比增長9.87%，增速平穩(wěn)。其中慢病業(yè)務收入11.89億元（+7.98%），?？茦I(yè)務板塊收入2.39億元（+46.14%），?？茦I(yè)務板塊表現(xiàn)優(yōu)異、慢病業(yè)務平穩(wěn)增長。
從毛利率的角度：
輸液板塊毛利率持續(xù)提升（+5.35%），輸液板塊結構還在持續(xù)優(yōu)化。
非輸液板塊毛利率也在提升（+3.26%），其中?？茦I(yè)務線條毛利提升明顯（+12.81%）。
從產(chǎn)品的角度，根據(jù)公司的年報披露口徑，匹伐他汀、珂立蘇、腹膜透析液、BFS高速增長：
高毛利輸液產(chǎn)品增速較快，BFS銷量增速27%，營養(yǎng)治療性輸液增速10%。
心腦血管系列，降壓0號銷量略有下降（-7%），剔除消化渠道庫存影響同比小幅上升1%，但價格提升；新進入醫(yī)保的匹伐他汀依舊維持高增速（59%），新進入醫(yī)保的復穗悅增速25%。
降糖藥板塊，糖適平保持平穩(wěn)（增速2%）
兒童藥板塊，珂立蘇增速較快（增速33%）超預期。
其他方面，小兒氨基酸+18%表現(xiàn)突出，腹膜透析液恢復性增長（+89%）
從子公司的角度，賽科、利民、海南中化表現(xiàn)優(yōu)異，尤其利民增速超預期：
雙鶴利民收入3.18億，凈利潤0.58億（2017承諾業(yè)績0.89億元，完成超過65%），本期凈利潤較上年同期上升58.33%，主要是調(diào)整營銷經(jīng)營策略，加快高毛利產(chǎn)品增長，提高高盈利產(chǎn)品占比所致。
華潤賽科收入5.97億，凈利潤1.57億（2017承諾業(yè)績2.3億），本期凈利潤較上年同期上升35.76%，主要是合并海南中化以及主要產(chǎn)品銷售增長所致，剔除中化影響，也已完成承諾業(yè)績的一半以上。
海南中化實現(xiàn)業(yè)績2886.29萬元，承諾業(yè)績5500萬元，已完成超過50%。
財務指標方面，公司銷售費用率23.85%，較去年同期（21.55%）提升2.3pp，其中廣告費用和服務費增長較快，公司產(chǎn)品推廣力度有所加大。管理費用率9.59%，較去年同期（10.84%）下降1.25pp，管理費用控制良好。綜合毛利率56.23%，較去年同期上升4.35pp，反應產(chǎn)品結構的不斷優(yōu)化，各項財務指標良好
展望2017，不考慮海南中化并表因素，我們預計公司收入端內(nèi)生將實現(xiàn)10%-15%穩(wěn)健增長
輸液板塊會隨著產(chǎn)品結構的優(yōu)化有所好轉（結構調(diào)整、BFS放量），軟包裝進一步完成替代。
制劑板塊高速增長（匹伐他汀進入醫(yī)保維持30%-40%高增速，兒童藥政策傾向珂立蘇維持30%-40%高增速，壓氏達10%增速）。
2、醫(yī)保目錄調(diào)整及一致性評價政策受益標的，匹伐他汀、纈沙坦氫氯噻嗪有望為公司帶來業(yè)績彈性
匹伐他?。汗酒シニ?016年銷售收入2.6億，增速50%以上。目前此品種格局較好，國內(nèi)市場上有5家公司的匹伐他汀的片劑在銷，分別是日本興和、江蘇萬邦、浙江京新和山東齊都、華潤雙鶴。品種新進入國家醫(yī)保，2017有望繼續(xù)保持30%-40%收入增速（考慮到降價影響）。
纈沙坦氫氯噻嗪：公司纈沙坦氫氯噻嗪2016年銷售收入4942萬，復方降壓藥屬于高血壓藥物中增速較快的領域，此次公司產(chǎn)品新調(diào)入醫(yī)保目錄有望為公司帶來業(yè)績彈性。
血液濾過置換液：公司血液濾過置換液2016年銷售
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