>> 西南證券-華潤雙鶴（600062）業(yè)績穩(wěn)定增長，盈利能力持續(xù)提升-170818
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2017/8/18 |
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作者： |
朱國廣 |
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從單季度來看，2017Q2 實現(xiàn)收入15.5 億（+10%）、歸母凈利潤2.9 億（+14%）、扣非后歸母凈利潤2.7 億（+11%），公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長。從收入結(jié)構(gòu)來看，輸液業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.9 億，同比增長3%，扭轉(zhuǎn)了輸液業(yè)務(wù)持續(xù)下滑的趨勢，主要是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成效明顯，包材升級的新品BFS 銷量同比增長27%且占比持續(xù)提升，高毛利率的BFS 占比提升也帶來輸液業(yè)務(wù)的毛利率提升5.35pp。慢病業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.9 億，同比增長8%，覆蓋降壓、降糖、降脂領(lǐng)域，形成了齊全的產(chǎn)品線，其中匹伐他汀和復(fù)穗悅新進(jìn)醫(yī)保目錄，同比分別增長59%和25%，隨著各省地方醫(yī)保落地，有望延續(xù)高增長態(tài)勢。?？茦I(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.4 億，同比增長46%，其中兒科產(chǎn)品線的珂立蘇和小兒氨基酸的銷量分別增長33%和18%。從盈利能力來看，2016H1 綜合毛利率為55.99%，毛利率逐季度提升，環(huán)比提升1.03pp，同比提升4.11pp，主要是因為減員增效和生產(chǎn)成本控制帶來成本降低。期間費率同比提升1.05%，主要是銷售推廣力度加大導(dǎo)致銷售費率提升2.3pp。凈利率也有明顯提升，2017H1 為17.59%，環(huán)比提升1.62pp，同比提升1.95pp。
匹伐他汀進(jìn)入醫(yī)保，未來市場空間廣闊。他汀類藥物是主要的降脂藥，2015 年樣本醫(yī)院的他汀類藥物市場銷售額約為27 億元，預(yù)計終端銷售額超過100 億，同比增速為7%。匹伐他汀上市以來保持高速增長，市占率從2010 年的0.2%增長到目前的5%左右。考慮到匹伐他汀療效明顯，是服用劑量小且目前唯一未見增加新發(fā)糖尿病的他汀類藥物，未來市占率有望至少達(dá)到他汀類藥物市場的20%，估計終端銷售額不低于20 億。華潤雙鶴作為首仿藥有望占據(jù)75%的市場份額，按照50%的出廠價測算，未來市場空間不低于7.5 億元。
慢病平臺內(nèi)生外延持續(xù)增長，兒科藥政策受益明顯。在慢性病領(lǐng)域，公司重點布局高血壓、高血脂、糖尿病等大病種。我國慢性病患者人數(shù)超過2.6 億，且隨著老齡化進(jìn)程加快將持續(xù)擴(kuò)大，慢性病治療藥物具有廣闊的市場前景。在兒科藥領(lǐng)域，二胎政策全面放開將帶來新生兒數(shù)量顯著提升，市場持續(xù)擴(kuò)容；國家出臺了從注冊審評到招標(biāo)采購等利好政策，珂立蘇等兒科藥產(chǎn)品快速增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.99 元、1.15 元、1.33元（分紅送轉(zhuǎn)影響），對應(yīng)PE 分別為21 倍、18 倍、16 倍?？紤]到公司業(yè)績超預(yù)期，維持“買入”評級。給予公司2017 年25 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為24.75元。
風(fēng)險提示：藥品招標(biāo)或低于預(yù)期的風(fēng)險、新進(jìn)醫(yī)保藥品放量或低于預(yù)期的風(fēng)險。
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