>> 渤海證券-華潤(rùn)雙鶴（600062）半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均有看點(diǎn)-170818
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2017/8/18 |
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作者： |
任憲功 |
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投資要點(diǎn)：
收入增幅擴(kuò)大，內(nèi)生性成長(zhǎng)動(dòng)力充足
2017 年1-6 月，公司的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.08%，高于1-3 月的水平。分季度來(lái)看，2 季度單季營(yíng)業(yè)收入同比增加10.04%，相比于1-3 月增加了1.96 個(gè)百分點(diǎn)，2 季度收入增速的提高使得公司前半年收入增幅擴(kuò)大。2 季度單季歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比增加13.87%，相比于1-3 月下降了14.88 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于公司2016 年2 季度歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)較高，高基數(shù)因素使得凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)下滑。剔除掉收購(gòu)海南中化業(yè)績(jī)并表因素后，我們測(cè)算出上半年凈利潤(rùn)內(nèi)生性增速在16%左右，公司內(nèi)生性成長(zhǎng)動(dòng)力充足。
慢病業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，匹伐他汀和復(fù)穗悅成為亮點(diǎn)
分產(chǎn)品線來(lái)看，慢病業(yè)務(wù)1-6 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.89 億元，同比增長(zhǎng)7.98%，毛利率為79.77%，與上年同期基本持平。重點(diǎn)產(chǎn)品上半年均表現(xiàn)較好，〇號(hào)銷量同比下滑7%，剔除消化渠道庫(kù)存影響同比小幅上升1%，隨著新一輪招標(biāo)結(jié)果的陸續(xù)執(zhí)行，〇號(hào)在醫(yī)療終端銷售價(jià)的提升有望逐步落實(shí)，有利于出廠價(jià)提升的進(jìn)行，在銷量穩(wěn)定的前提下，我們認(rèn)為〇號(hào)提價(jià)將進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。新進(jìn)入全國(guó)醫(yī)保目錄的匹伐他汀和復(fù)穗悅放量明顯，增速分別為59%和25%。由于4 月份起北京實(shí)施藥品陽(yáng)光采購(gòu)，匹伐他汀在北京地區(qū)中標(biāo)價(jià)有所下滑，但匹伐他汀的收入在上半年仍維持了較高的增速，表明京外市場(chǎng)拓展順利。未來(lái)隨著新版醫(yī)保目錄在各省陸續(xù)執(zhí)行，匹伐他汀和復(fù)穗悅的市場(chǎng)空間將進(jìn)一步打開，有望繼續(xù)維持中高速增長(zhǎng)。其余品種如胞磷膽堿鈉片、硝苯地平緩釋片均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。降糖藥方面，糖適平增長(zhǎng)2%，我們認(rèn)為該產(chǎn)品未來(lái)有望維持低速穩(wěn)定增長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，分級(jí)診療政策和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)用藥限制的放開有助于基層藥品市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，慢性病用藥是銷售下沉的重要品種，公司在銷售渠道和對(duì)基層終端覆蓋上的優(yōu)勢(shì)明顯，借助于該項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，公司老品種有望持續(xù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，低基數(shù)品種有望實(shí)現(xiàn)快速放量。
兒科藥品放量推動(dòng)?？茦I(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)
在專科業(yè)務(wù)方面，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.39 億元，同比增長(zhǎng)46.14%，毛利率增加12.81 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于高毛利產(chǎn)品如珂立蘇等銷售收入增加帶動(dòng)。重點(diǎn)產(chǎn)品珂立蘇和小兒氨基酸上半年表現(xiàn)突出，銷量分別同比增長(zhǎng)33%和18%。腹膜透析液擺脫了2016 年生產(chǎn)基地搬遷的影響，逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)恢復(fù)，銷量同比增長(zhǎng)89%。
輸液業(yè)務(wù)持續(xù)轉(zhuǎn)型，盈利水平穩(wěn)步提升
上半年輸液業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.92億元，同比增長(zhǎng)3.25%，結(jié)束了此前收入下滑的趨勢(shì)。其中基礎(chǔ)輸液收入基本保持穩(wěn)定，同比增長(zhǎng)1%，治療營(yíng)養(yǎng)輸液收入同比增長(zhǎng)10%。輸液產(chǎn)品整體毛利率為42.99%，與上年同期相比增加了5.35個(gè)百分點(diǎn)，與1-3月相比增加了1.69個(gè)百分點(diǎn)。公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、費(fèi)用控制、減員增效、集中采購(gòu)等舉措，實(shí)現(xiàn)了輸液產(chǎn)品盈利水平的提升，具體來(lái)看，輸液包材和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到持續(xù)優(yōu)化，高毛利軟包裝結(jié)構(gòu)占比已達(dá)53%，BFS推廣順利，銷量同比增長(zhǎng)27%；實(shí)行以盈利為導(dǎo)向調(diào)整激勵(lì)機(jī)制，勞產(chǎn)率持續(xù)提升。從事輸液業(yè)務(wù)的子公司之中，京西雙鶴本期凈利潤(rùn)較上年同期上升39.66%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和成本較低效果顯著；安徽雙鶴本期凈利潤(rùn)較上年同期下降38.71%，主要是本期支付員工辭退福利以及本期收到政府補(bǔ)助減少所致，未來(lái)隨著辭退員工費(fèi)用因素的消除，輸液業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的紅利將逐步體現(xiàn)。
并購(gòu)企業(yè)整合順利，費(fèi)用率基本穩(wěn)定
公司分別在2015年和2016年收購(gòu)了濟(jì)南利民（現(xiàn)為雙鶴利民）60%股權(quán)和海南中化（現(xiàn)為海南雙鶴）100%股權(quán)，今年上半年雙鶴利民實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5805.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)58.33%；海南雙鶴實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2886.29萬(wàn)元，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于5500萬(wàn)元，能夠完成預(yù)定承諾利潤(rùn)。并購(gòu)公司良好的業(yè)績(jī)顯示出業(yè)務(wù)和管理整合進(jìn)展順利，有利于實(shí)現(xiàn)公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)的布局和并購(gòu)?fù)庋邮皆鲩L(zhǎng)。費(fèi)用方面，上半年銷售費(fèi)用為7.34億元，同比增加19.65%，從分部數(shù)據(jù)來(lái)看增量部分主要由非輸液產(chǎn)品的銷售費(fèi)用貢獻(xiàn)；銷售費(fèi)用率為23.85%，與上年同期相比增加2.33個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率為9.59%，與上年同期相比下降1.25個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率則與上年同期持平。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展均呈現(xiàn)出良好的態(tài)勢(shì)。慢病業(yè)務(wù)之中匹伐他汀和復(fù)穗悅受益于進(jìn)入新版醫(yī)保目錄的紅利將維持中高速增長(zhǎng)；以珂立蘇為代表的兒科藥品放量將持續(xù)推動(dòng)專科業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)；輸液業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)成效顯著，盈利能力穩(wěn)步提升；并購(gòu)企業(yè)整合順利，為公司未來(lái)的外延式發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為1.
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