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    17Q2 增長平穩(wěn)。公司17Q2 收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別+10.04%、+13.88%和+10.55%，實現(xiàn)平穩(wěn)增長。17Q2 毛利率56.99%，同比提升2.5 個百分點，突破了16Q2 以來54.34%-54.96%的區(qū)間；銷售費用同比+31.38%，銷售費用率同比提升4.06 個百分點，綜合來看我們估計除公司產(chǎn)品毛利率的提升外，還有部分低開轉(zhuǎn)高開的因素導致毛利率和銷售費用率的變化。17Q2 管理費用同比-14.91%，主要是四小稅費調(diào)出管理費用，進入 “稅金及附加”科目導致。
    公司17H1 盈利能力提升明顯，營運能力逐步增強。公司17H1 收入30.75 億元，同比+8.08%；毛利率55.99%，同比提升4.10 個百分點；銷售費用同比+19.64%，銷售費用率同比增加2.31 個百分點；管理費用同比-4.37%；財務費用為-306 萬元，同比基本持平，綜合來看盈利能力提升明顯。17H1 公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少6 天，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長108.97%，營運能力逐步增強。
    匹伐他汀鈣片和珂立蘇快速增長。分業(yè)務來看，公司輸液業(yè)務產(chǎn)品銷售結構逐漸改善：17H1 輸液業(yè)務收入10.92 億元，同比+3.25%；毛利率42.99%，同比提升5.35 個百分點。在公司的積極推動下，高毛利的軟包裝輸液銷量同比+4%左右，占比達到53%，拉動輸液業(yè)務毛利率上行。慢病業(yè)務發(fā)展穩(wěn)?。?7H1 公司慢病業(yè)務收入11.89 億元，同比+7.98%。其中心腦血管核心產(chǎn)品〇號銷量同比-7%，剔除渠道庫存消化影響同比-1%，考慮到公司16 年對該產(chǎn)品的提價，我們估計銷售額同比基本持平。新進國家醫(yī)保藥物匹伐他汀鈣片快速放量，銷量同比增長59%，考慮到進入國家醫(yī)保后的降價因素，我們估計全年公司匹伐他汀鈣片的銷售額能保持30%-35%的增長。?？茦I(yè)務增長迅速：17H1 公司?？茦I(yè)務收入2.38 億元，同比+46.14%。特色產(chǎn)品珂立蘇受益良好的競爭格局，銷量增長33%，保持快速增長。其他類產(chǎn)品收入4.76億元，同比+1.66%；毛利率24.23%，同比提升5.71 個百分點。
    維持“審慎推薦-A”評級。預計公司2017-2019 年凈利潤增速分別為16%、13%和11%，對應EPS 分別為0.96 元、1.08 元和1.20 元。公司在16Q2盈利能力得到實質(zhì)性改善后增長穩(wěn)健，海南中化并表增厚利潤，期待公司作為華潤醫(yī)藥旗下化學藥平臺支柱企業(yè)在外延方面的進一步動作，維持 “審慎推薦-A”評級。
    風險提示：產(chǎn)品銷售情況不達預期。