>> 中泰證券-梅花生物（600873）中長期繼續(xù)看好玉米深加工產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
大?。?/td>
| 404KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
王席鑫，孫琦祥，羅雅婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
第二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.67 億元，同比增長3.20%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.79 億元，同比增長53.01%。公司業(yè)績符合預(yù)期。
玉米產(chǎn)業(yè)鏈景氣底部向上，繼續(xù)看好行業(yè)向上改善空間：上半年公司盈利同比大幅增加，主要得益于公司產(chǎn)品價格的提升及價差的擴(kuò)大，其中上半年賴氨酸價格均價9102.7 元/噸，同比增加693 元/噸，與原料間價差同比增加442 元/噸。二季度公司盈利環(huán)比有所降低，主要是由于主要原料玉米價格自二季度以來穩(wěn)中上行，使得公司主要產(chǎn)品價差縮窄。三季度我們判斷在出口快速增長，環(huán)保壓力及夏季檢修等多重因素的綜合作用下，賴氨酸，蘇氨酸及味精價格有望向上。但整體來看，當(dāng)前不管是賴氨酸、蘇氨酸還是味精的價格和盈利都仍然處于底部位置。隨著行業(yè)集中度的提高，競爭者的退出，公司16 年味精業(yè)務(wù)已經(jīng)有了比較明顯的好轉(zhuǎn)，黃原膠上淘汰行業(yè)里面不具有成本和產(chǎn)能優(yōu)勢的中小企業(yè)也是很明確的趨勢，17-18年我們預(yù)計味精和黃原膠還會有比較大的向上改善的空間，而氨基酸也正在形成寡頭定價的路上。上半年公司綜合毛利率26.81%，同比增加3.25個百分點，三項費用率14.21%，同比下降0.84 個百分點，其中管理費用率下降了1.79 個百分點，凈利率11.29%，同比上升3.64 個百分點。
玉米深加工產(chǎn)業(yè)鏈壁壘很高：從行業(yè)格局上來看，雖然目前味精和氨基酸行業(yè)暫時未能形成寡頭協(xié)作，但中長期來看，行業(yè)趨勢仍然向上：玉米深加工產(chǎn)業(yè)鏈壁壘非常高，單個化工品的壁壘往往來自于成本、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)保、政策準(zhǔn)入、客戶渠道等，玉米深加工的各個品種這些壁壘都有，但除此之外還有產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品之間的協(xié)作，產(chǎn)品盈利上可以做到互補(bǔ)。以此前味精和黃原膠的龍頭河南蓮花味精以及中軒生化等為例，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一而在價格戰(zhàn)中敗下陣來。未來我們繼續(xù)看好未來梅花和阜豐整合氨基酸行業(yè)，獲得整個玉米深加工核心產(chǎn)品整個的定價權(quán)。
味精及黃原膠已經(jīng)逐步進(jìn)入收獲期，氨基酸正在寡頭定價的路上：把味精、黃原膠、氨基酸等品種綜合到一起來考慮，我們認(rèn)為味精業(yè)務(wù)未來的趨勢非常清晰，龍頭釋放穩(wěn)定的產(chǎn)量預(yù)期并進(jìn)一步淘汰小廠的情況下形成互信和價格聯(lián)盟，這是個確定的過程和趨勢；黃原膠上淘汰行業(yè)里面不具有成本和產(chǎn)能優(yōu)勢的中小企業(yè)也是很明確的趨勢。因此我們認(rèn)為味精和黃原膠17-18 年會有比較大的向上空間。氨基酸業(yè)務(wù)形成具有壓倒性優(yōu)勢的大寡頭格局大概需要2-3 年時間。
盈利預(yù)測與估值：我們中長期仍然看好玉米深加工產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上，未來2-3 年隨著寡頭間默契提高，利潤的提升有望遠(yuǎn)超市場預(yù)期。在目前味精和氨基酸價格處于歷史底部狀態(tài)的情況下，我們按照現(xiàn)在產(chǎn)品價格保守測算梅花生物17 年業(yè)績約為12 個億，對應(yīng)14 倍PE，絕對股價和估值都處于近幾年的底部位置，后續(xù)味精和黃原膠業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期，盈利向上改善的彈性很大，繼續(xù)看好！我們預(yù)計公司17~19 年EPS 分別為0.40、0.48 和0.59 元，維持買入評級，目標(biāo)價8 元。
風(fēng)險提示：原料價格大幅波動、行業(yè)整合進(jìn)程不及預(yù)期、環(huán)保政策執(zhí)行力度不及預(yù)期等
|
|
