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分產(chǎn)品線看，心腦血管類收入19.55 億元，同比增加1.02%，預(yù)計(jì)核心品種復(fù)方丹參滴丸和養(yǎng)血清腦顆?；謴?fù)性增長(zhǎng)；普佑克在加強(qiáng)學(xué)術(shù)推廣下實(shí)現(xiàn)放量式增長(zhǎng)（2017H1 生物藥收入3730 萬(wàn)元，去年同期22 萬(wàn)元）；抗腫瘤類（替莫唑胺、氟他胺等）實(shí)現(xiàn)收入3.18 億元，同比增加32.55%；感冒發(fā)燒類（穿心蓮內(nèi)酯和藿香正氣滴丸等）銷售收入1.72 億元，同比增加15.63%；肝病領(lǐng)域（水林佳、阿德福韋酯等）收入2.05 億元，同比增加109.81%。上半年工業(yè)板塊毛利率為71.11%，同比下滑3.67 個(gè)百分點(diǎn)，主要是心腦血管、抗腫瘤和感冒發(fā)燒類產(chǎn)品毛利率下滑所致，未來(lái)隨著工業(yè)板塊收入重回增長(zhǎng)，毛利率將逐步恢復(fù)穩(wěn)定。
    療效好+低降價(jià)進(jìn)入醫(yī)保，普佑克放量有望顯著增厚公司業(yè)績(jī)
    普佑克為1 類新藥，具有較高的臨床用藥安全性和治療價(jià)值。2088 例臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，普佑克對(duì)急性心肌梗死病人血管開(kāi)通率達(dá)85.2%，且顱內(nèi)出血發(fā)生率僅有0.19%，開(kāi)通率及安全性均優(yōu)于其他類似品種，尤其是顱內(nèi)出血方面，僅為對(duì)照藥物顱內(nèi)出血發(fā)生率的1/5。普佑克通過(guò)談判方式進(jìn)入全國(guó)醫(yī)保目錄，支付價(jià)為1020 元/支，較全國(guó)最低中標(biāo)價(jià)格，降幅僅有11%左右，相比本輪其他品種平均降幅約40%，普佑克是降幅最低的品種之一，表明其臨床價(jià)值獲廣泛認(rèn)同。公司生物藥2017H1 收入約3730 萬(wàn)元，較去年同期22 萬(wàn)元大幅增長(zhǎng)，主要原因是學(xué)術(shù)推廣下普佑克迅速放量。普佑克進(jìn)入醫(yī)保將進(jìn)加速放量，且降價(jià)幅度低有利于毛利率保持穩(wěn)定，我們認(rèn)為普佑克未來(lái)將維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，成為公司業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
    醫(yī)藥商業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)+掛牌新三板，商業(yè)板塊重新起航
    上半年醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入43.32 億元，同比增加15.84%，毛利率為7.42%，同比增加0.76 個(gè)百分點(diǎn)。在“營(yíng)改增”和“兩票制”等政策的推動(dòng)下，我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，行業(yè)內(nèi)并購(gòu)整合加速。全資子公司天士力醫(yī)藥營(yíng)銷集團(tuán)完成股份制改革并于近期獲批準(zhǔn)掛牌新三板。我們認(rèn)為在當(dāng)前醫(yī)藥流通行業(yè)整合的大背景下，營(yíng)銷集團(tuán)有望借助新三板融資平臺(tái)做大做強(qiáng)醫(yī)藥商業(yè)板塊業(yè)務(wù)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值   
    公司工業(yè)板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，復(fù)方丹參滴丸FDA III期臨床結(jié)果良好彰顯公司的中藥國(guó)際化領(lǐng)軍地位，看好新進(jìn)入醫(yī)保品種普佑克持續(xù)快速放量，有望成為業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為1.28、1.54、1.81元，對(duì)應(yīng)的PE分別為30.0X、25.1X和21.3X，維持"增持"評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；復(fù)方丹參滴丸FDA后續(xù)審批風(fēng)險(xiǎn)；新進(jìn)醫(yī)藥品種放量不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。