>> 聯(lián)訊證券-恒康醫(yī)療（002219）醫(yī)療業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，中藥飲片受益旗下醫(yī)院渠道，業(yè)務(wù)維持性好-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
王鳳華 |
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醫(yī)療業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，靜待體系外醫(yī)院注入上市公司
上半年，公司醫(yī)療收入6.83億元，同比增長約25%，占上半年營收總額的61.6%。醫(yī)療收入增長一部分由于上半年崇州二院并表影響，我們預(yù)測崇州二院保持去年的營收規(guī)模，預(yù)計上半年營收8000萬以上；剔除崇州二院并表影響，公司原有醫(yī)療業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)約6億元的營收，內(nèi)生增速約10%，保持穩(wěn)健增長。收購澳洲影像公司PRP控股公司70%股權(quán)已經(jīng)完成交割手續(xù)，下半年開始并表，有助于加快公司建立國內(nèi)獨立影像中心以及引進國際先進管理診斷技術(shù)。
并購醫(yī)院標的儲備方面，公司已經(jīng)通過并購基金京福華越收購了蘭考第一醫(yī)院有限公司99.9%股權(quán)、蘭考堌陽醫(yī)院有限公司99.9%股權(quán)以及蘭考東方醫(yī)院有限公司99.9%股權(quán)，通過京福華彩收購了泗陽縣人民醫(yī)院70.27%的股權(quán)，提前鎖定了幾家優(yōu)質(zhì)縣二級以上醫(yī)院并購標的；另外，上半年與馬鞍山市中心醫(yī)院有限公司簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，收購馬鞍山醫(yī)院（三甲綜合）不低于70%的股權(quán)，獲得稀缺三甲醫(yī)院并購機會。目前，上市公司體系外待注入醫(yī)院標的儲備充足，靜待公司醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)線大擴容。
中藥飲片業(yè)務(wù)受益旗下醫(yī)院渠道，業(yè)務(wù)維持性好
中藥飲片享受超藥品福利待遇，不受招投標降藥價影響，醫(yī)院可維持銷售加成。公司中藥飲片業(yè)務(wù)受益旗下醫(yī)院渠道不斷擴容，中藥飲片業(yè)務(wù)上半年營收2.94億元，由于上年同期基數(shù)較低，同比增速較高，達451.52%，占營收總額比例提升到26.59%，毛利率37.3%，同比提升12.14個百分點，貢獻凈利潤1.05億元。中藥飲片業(yè)務(wù)主要由恒康源藥業(yè)開展，恒康源加大了中藥飲片投入，提升了公司中藥飲片規(guī)模，結(jié)合公司旗下醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)線，中藥飲片業(yè)務(wù)逐步進入公司下屬各醫(yī)院，實現(xiàn)大幅度增長。由于通過公司體系內(nèi)銷售，中間環(huán)節(jié)較少，業(yè)務(wù)維持性較好，利潤空間較厚。
藥品業(yè)務(wù)利潤受兩票制影響，繼續(xù)下滑
上半年獨一味等藥品業(yè)務(wù)收入9893萬元，與上年基本持平（同比下滑4.5%），但利潤受兩票制實施影響，銷售費用大幅增加，另外借款導(dǎo)致財務(wù)費用增加，康縣獨一味生物制藥有限公司凈利潤同比下降50.27%，上半年凈利潤1740萬元。我們認為藥品業(yè)務(wù)營收下滑趨勢基本觸底，目前 務(wù)營收僅占營收總額的9%，利潤繼續(xù)下滑對公司整體盈利影響較小。
盈利預(yù)測與估值
公司主營業(yè)務(wù)分（醫(yī)藥）工業(yè)和醫(yī)療服務(wù)業(yè)兩大項。工業(yè)方面，近兩年獨一味等藥品系列持續(xù)下滑，2017-2019年，給予公司獨一味等藥品業(yè)務(wù)增速0%、5%和10%的；中藥飲片業(yè)務(wù)在2016高基數(shù)上假設(shè)維持略高于行業(yè)增速增長，2017-2019年保持年均15%的同比增速；保健食品和日化等其他業(yè)務(wù)基本持平，給予每年5%的增速。我們預(yù)計2017年-2019年，工業(yè)業(yè)務(wù)營收分別為10.9\12.2\13.7億元，同比增長11.8%、13.1%和13.2%。醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)方面，崇州二院重大資產(chǎn)購買已完成，贛西腫瘤醫(yī)院已于去年8月正式營業(yè)，不考慮未來其他醫(yī)院并購，我們預(yù)測現(xiàn)有醫(yī)院2017-2019年內(nèi)生營收將為15.5\19.4\23.3億元，增速分別為30%、25%和20%；2017-2019年兩項業(yè)務(wù)合并營業(yè)總收入為26.4\31.6\37.1億元
我們預(yù)測2017-2019年，公司實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤分別為4.7/5.7/6.7億元，參考股本為18.65億股，EPS分別為0.26/0.31/0.36元，當前股價對應(yīng)2017-2019年P(guān)E分別為47/39/34倍，目前，申萬二級醫(yī)療服務(wù)行業(yè)PE（TTM）約為102倍，恒康醫(yī)療近3年歷史PE-Band波動區(qū)間為50-70倍，目前估值位于區(qū)間下沿，綜合考慮公司未來持續(xù)醫(yī)院外延并購，維持"買入"評級。
風險提示
醫(yī)療事故，中藥飲片價格波動院收購進度和整合效果不及預(yù)期
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