>> 中泰證券-民和股份（002234）禽鏈景氣度大幅回升，反彈持續(xù)時間拉長-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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作者： |
陳奇 |
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2017 年上半年雞苗價格持續(xù)低迷，公司業(yè)績大幅下滑。上半年商品代雞苗價格持續(xù)低迷主要有兩方面的原因，第一是因為去年祖代、父母代換羽、延遲淘汰等措施導(dǎo)致中游產(chǎn)能持續(xù)居高不下，雞苗供大于求；另一方面在于國內(nèi)的H7N9 疫情在一定程度上打壓了雞肉消費的信心。草根調(diào)研顯示，公司上半年商品代雞苗出欄約1.3 億羽，單羽虧損1.4 元左右，屠宰毛雞約1500 萬只，單只虧損0.1 元左右，累計虧損約為1.83 億元。
我們認(rèn)為當(dāng)前禽鏈反彈邏輯不斷強化，行業(yè)景氣度不斷提升，企業(yè)由虧損轉(zhuǎn)為大幅盈利，而環(huán)保因素又拉長盈利持續(xù)時間。首先，從引種的大周期上來看，目前看17 年國內(nèi)引種在50 萬套左右（1-8 月34+益生自產(chǎn)3*4+波蘭12 月4），從而延續(xù)連續(xù)4 年的下降趨勢，使得未來3 年祖代供給下降；其次，父母代存欄月度數(shù)據(jù)從4 月份開始連續(xù)4 個月環(huán)比下降，草根調(diào)研顯示今年的上半年父母代的換羽主要集中在3 月份（50%左右），這批雞到9、10 月份開始淘汰，所以今年三四季度供給不會太多；再次，受9月學(xué)校開學(xué)消費的刺激，雞價會有一波補庫存的拉動，而且今年雞苗價格前期受到禽流感的抑制已久，當(dāng)前禽流感影響逐漸消退，政府、工廠對于雞肉的采購逐漸恢復(fù)；最后，當(dāng)前環(huán)保禁令強制部分商品代養(yǎng)殖戶拆除，雖然苗價短期承壓，但接下來的產(chǎn)能恢復(fù)將帶來一波補欄行情，在一定程度上利好Q4 苗價，使得父母代廠盈利期被拉長。
我們認(rèn)為公司在第三、四季度將實現(xiàn)盈利，較公司給的業(yè)績指引更為樂觀。三季度前半季度雞苗均價為2.1 元，我們預(yù)測第三季度雞苗平均價格約為2.7~3.0 元，按照公司第三季度出欄約6000 萬羽，單羽盈利約0.5 元，毛雞屠宰約750 萬只，單只利潤約2 元來估算，單季盈利在4500 萬元左右。
作為禽鏈中游高彈性標(biāo)的，我們認(rèn)為當(dāng)前禽鏈板塊景氣度的大幅回升，使得公司股價反彈的空間和時間進一步提升，到17 年底之前都不會有太大的擾動因素。全年來看，我們預(yù)計公司2017 年出欄雞苗2.5 億羽，單羽盈利約為0.2 元，屠宰毛雞0.3 億只，單只盈利0.5 元，預(yù)計公司2017-18年凈利潤分別為0.67、1.07 億元，eps 分別為0.22、0.36 元/股，維持 “增持”評級
風(fēng)險提示：祖代雞引種政策風(fēng)險，商品代雞苗價格波動風(fēng)險
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