>> 中泰證券-航天長峰（600855）聚焦三大主業(yè)，實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
楊帆 |
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產(chǎn)品涉及平安城市、安?？萍冀ㄔO(shè)、應(yīng)急反恐、國土邊防、公安警務(wù)信息化、安全生產(chǎn)監(jiān)管、醫(yī)療器械、醫(yī)療信息化、手術(shù)室工程、特種計算機、紅外光電產(chǎn)品等多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2017 年上半年，三大主業(yè)收入集中度提升至99%。
業(yè)績處于回升通道,但2017 年上半年利潤下滑明顯。2014-2016 年，公司營收增長勢頭良好，增速接近30%，2016 年歸母凈利潤首次超過5000 萬大關(guān)，達到5774 萬元，同比增速高達97%。2017 年上半年，利潤下滑幅度較大，主要是因為（1）公司加大人才獎勵導(dǎo)致人工成本大幅增加，管理費用較去年同期增加29.17%；（2）本期利息收入減少致使財務(wù)費用大增54.02%。區(qū)域細分市場開拓順利，訂單情況良好。2017 年上半年，公司新簽合同額7.61億元，同比增長35.71%。我們認(rèn)為公司拿單情況較好，預(yù)計將對后續(xù)業(yè)績形成一定支撐。
外延并購?fù)卣巩a(chǎn)品布局，協(xié)同主業(yè)提升盈利能力。2017 年6 月21 日，公司公告發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金報告書草案》，擬分別收購柏克新能、精一規(guī)劃51%股權(quán)。通過本次重組，柏克新能的電源系列產(chǎn)品和精一規(guī)劃的警用地理信息系統(tǒng)產(chǎn)品及服務(wù)，將補充航天長峰在安防領(lǐng)域的產(chǎn)品短板。此外，將推動公司由系統(tǒng)集成商向產(chǎn)品提供商、運維服務(wù)商轉(zhuǎn)變，優(yōu)化商業(yè)模式，從而提高公司的盈利能力和核心競爭力。
航天科工集團整體資產(chǎn)證券化率較低，公司作為航天科工二院控股的唯一上市公司，平臺價值凸顯。公司控股股東為航天科工二院，截至2017 年半年報報數(shù)據(jù)，航天科工二院控股比例36.25%。軍民融合發(fā)展委員會的第一次會議的召開和國防科工局啟動首批41 家軍工科研院所改制，彰顯了上層對于軍工改革的決心，院所改制和軍民融合加速推進。在各大軍工集團中，航天科工集團的整體資產(chǎn)證券化率目前處于較低水平，不足25%，相較于中國電子、中航工業(yè)、兵器裝備等軍工集團仍有較大的提升空間。在這種背景下，我們認(rèn)為公司作為航天科工二院控股的唯一上市公司，平臺價值凸顯，有望受益。
投資建議：我們預(yù)計公司2017-2019 年分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.64、0.81、0.95 億元，對應(yīng)每股收益分別為0.19、0.24、0.29 元/股。公司8 月22 日收盤價19.65 元，對應(yīng)2017 動態(tài)PE 約104 倍，高于可比公司估值。但考慮公司作為航天科工二院控股的唯一上市公司的平臺背景，以及本次發(fā)行股份底價為26.30 元，具有一定的安全邊際，首次覆蓋，給予增持評級。
風(fēng)險提示：外延收購進展不及預(yù)期、市場競爭加劇、國家政策風(fēng)險、估值偏高風(fēng)險。
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