>> 招商證券-國(guó)元證券（000728）2017中報(bào)點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)T工持股見(jiàn)成效，向2020TOP20戰(zhàn)略前進(jìn)-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
1、投行業(yè)務(wù)：全面布局，重點(diǎn)突破
上半年投行凈收入1.8 億元，同比增長(zhǎng)2.94%，表現(xiàn)大幅好于行業(yè)同期下滑近三成的局面。股權(quán)融資競(jìng)爭(zhēng)力繼續(xù)提升，上半年股票主承銷(xiāo)規(guī)模96.93 億元。其中，IPO 完成3 個(gè)，規(guī)模9.39 億，排名較16 年進(jìn)位5 名至第26；再融資2 個(gè)，規(guī)模46.31 億元，排名較16 年進(jìn)位10 名至第22；同時(shí)公司積極補(bǔ)齊債券業(yè)務(wù)短板，公司債與企業(yè)債兩條腿走路。在行業(yè)整體公司債受限的情況下，公司完成3單發(fā)改委主管企業(yè)債發(fā)行，1 單公司債和1 個(gè)可交換公司債發(fā)行，較去年同期顆粒無(wú)收局面明顯突破。
2、自營(yíng)投資：投資策略調(diào)整成功，收益大漲2 倍
上半年實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收入3.6 億元，同比增長(zhǎng)205.42%；收益率3.59%，處于同業(yè)中較好水平。資產(chǎn)配置方面，大幅增加固收類(lèi)資產(chǎn)，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)明顯減少。上半年末，自營(yíng)固收類(lèi)規(guī)模92.2 億，較16 年末增加近20 億，固收類(lèi)主要采用持有到期策略；自營(yíng)權(quán)益及衍生品類(lèi)規(guī)模10.8 億，較上年末減少41.3 億（含證金公司互換返還36 億）。除境內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)股、債投資外，公司通過(guò)另類(lèi)投資子公司進(jìn)行股權(quán)投資，獲利7458 萬(wàn)元；同時(shí)香港子公司開(kāi)展海外市場(chǎng)投資獲利1657 萬(wàn)元。
3、信用業(yè)務(wù)：規(guī)?？炫?，利息凈收入大增
上半年實(shí)現(xiàn)利息凈收入4.53 億元，同比增長(zhǎng)19.8%，好于行業(yè)同期17%的增長(zhǎng)。上半年末兩融余額111.51 億元，同比增長(zhǎng)17.59%，較16 年市占率繼續(xù)上行0.13個(gè)百分點(diǎn)至1.27%，貢獻(xiàn)利息收入4.66 億元，與去年同期基本持平。股票質(zhì)押余額66.32 億元，同比大增46.05%；買(mǎi)入返售資產(chǎn)貢獻(xiàn)利息收入2.10 億，同比增長(zhǎng)3.4%。
4、資管業(yè)務(wù)：創(chuàng)新發(fā)展推動(dòng)收入爆發(fā)式增長(zhǎng)
上半年實(shí)現(xiàn)凈收入0.30 億，同比增長(zhǎng)50%，遠(yuǎn)超行業(yè)同期4.2%的增長(zhǎng)。公司深度挖掘交易對(duì)手資源，大力拓展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和量化對(duì)沖產(chǎn)品。上半年末，資產(chǎn)管理規(guī)模1098 億元，同比增長(zhǎng)16%，其中集合資產(chǎn)規(guī)模196 億元，同比增長(zhǎng)19%。
5、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)
公司積極開(kāi)拓新客戶、穩(wěn)住舊客戶，開(kāi)戶量較去年同期增長(zhǎng)近3 倍，有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)活躍度平平的不利局面。上半年實(shí)現(xiàn)收入5.02 億元，同比下降24.43%，降幅小于同期行業(yè)的-30%。股基交易量市場(chǎng)份額0.89%，傭金率0.0367%，與16 年基本持平。
6、子公司及海外業(yè)務(wù)：子公司表現(xiàn)亮眼，七個(gè)控股及參股子公司有6 個(gè)都實(shí)現(xiàn)了較高增長(zhǎng)
香港市場(chǎng)耕耘十載，相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。上半年，在香港良好的市場(chǎng)環(huán)境下，營(yíng)業(yè)收入1.05億，同比增長(zhǎng)超過(guò)58.67%，凈利潤(rùn)0.44 億，同比增長(zhǎng)超過(guò)85.13%。期貨子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.51 億元，同比增長(zhǎng)32.84%，凈利潤(rùn)0.11 億元，同比增長(zhǎng)46.35%。另類(lèi)投資子公司積極開(kāi)展股權(quán)投資取得良好成效，營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%以上。子公司中唯一下降的是直投，由于下半年才有此前投資項(xiàng)目解禁，目前浮盈近2 億，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將在下半年怒放。
公司2020top20 戰(zhàn)略目標(biāo)各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)全面劍指行業(yè)前20，定增過(guò)會(huì)壯大發(fā)展根基，員工持股計(jì)劃有效激發(fā)公司活力。公司十三五戰(zhàn)略目標(biāo)要求主要業(yè)務(wù)指標(biāo)進(jìn)入行業(yè)前20，目前在凈資產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)下，兩融和投行已率先進(jìn)入前20，但仍有不少業(yè)務(wù)指標(biāo)在20-30之間徘徊。在本次定增完成后，我們相信公司資本金驅(qū)動(dòng)、業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐不會(huì)就此結(jié)束，未來(lái)將繼續(xù)依托資本市場(chǎng)之便強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，補(bǔ)足短板；公司非公開(kāi)發(fā)行4 月底獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)，下半年拿到批文是大概率事件。按照目前的方案，發(fā)行股份不超過(guò)4.55 億股，鎖價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格9.25 元/股，募集資金不超過(guò)42.14 億元，主要用于信用、自營(yíng)和資管業(yè)務(wù)的拓展；公司兩期員工持股計(jì)劃，總金額4.31 億、價(jià)格9.25 元、參與人數(shù)1776 人次、浮盈45%，兩期浮盈規(guī)模1.93 億。兩期計(jì)劃有效激發(fā)公司上下員工積極性，成本控制穩(wěn)定的基礎(chǔ)上各項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)均好于行業(yè)實(shí)現(xiàn)公司整體利潤(rùn)正增長(zhǎng)。
投資建議：維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)?？春霉疚磥?lái)走勢(shì)基于：（1）兩期員工持股計(jì)劃激勵(lì)效果顯著，員工積極性大獲提升；（2）除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面向好，收入、凈利潤(rùn)雙雙為正；（3）定增進(jìn)行時(shí)，方案已經(jīng)過(guò)會(huì)。在公司2020top20 的戰(zhàn)略指引下，公司資本金驅(qū)動(dòng)、業(yè)務(wù)擴(kuò)張的步伐不會(huì)停止。我們預(yù)測(cè)公司17 年歸母凈利潤(rùn)16.13 億，同比增14.8%。用分部估值法測(cè)算出公司2017 年目標(biāo)市值為484
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