>> 廣發(fā)證券-國元證券（000728）擬定增提升資本實力，員工持股增強發(fā)展動力—2016年年報及2017年一季報點評-170418
| 上傳日期： |
2017/4/18 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
曹恒乾，商田 |
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從公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2016 年公司歸母綜合收益、凈利潤分別15.6 億元、14.1 億元，分別同比下滑43.1%、49.5%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.79 元、0.72 元，2016 年度綜合收益下降主因歸于經(jīng)紀、自營業(yè)績下降。
17Q1 公司歸母綜合收益、凈利潤分別為2.2 億元、2.4 億元，分別同比增長7.8%、13.1%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.11 元、0.12 元，17Q1年綜合收益增長主因歸于自營、投行、資本中介業(yè)務(wù)收入增長。
2016 年利潤分配預(yù)案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3 元（含稅）；同時以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增5 股。
收入：收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，投行、直投業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展
1）經(jīng)紀：收入占比降至26%，傭金率仍面臨下滑壓力。整體而言，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占比由16 年末的28%進一步降低至17Q1 末的26%，投行、利息等收入占比持續(xù)提升，多元化業(yè)務(wù)格局對發(fā)展的支撐作用增強。
2）自營：收入變動主要受權(quán)益類市場環(huán)境影響。2016 年公司自營收入（含可供出售類浮盈）10.2 億元，同比下降31%，17Q1 實現(xiàn)自營收入1.7 億元，同比增長39%，收入變動主要受權(quán)益類市場環(huán)境影響。截至2016 年末，公司自營資產(chǎn)285 億元，同比增長32%，固定收益類資產(chǎn)配置比例提升。
3）投行：投行業(yè)務(wù)增勢強勁，股、債承銷規(guī)模創(chuàng)歷史新高。2016 年投行收入4.6 億元，同比增長42%；17Q1 投行收入0.7 億元，同比增長120%，業(yè)績增長主因歸于股、債業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長。公司投行業(yè)務(wù)積極深耕省內(nèi)市場、拓展省外市場，2016 年完成主承銷金額315 億元，同比高增217%。
4）資管：業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長。2016 年資管收入1.0 億元，同比下滑23%；17Q1 資管收入0.2 億元，同比增長120%。報告期內(nèi)，資管業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長，由2015 年末的923 億元增至2016 年末的1203 億元，同比增長30%。
投資建議：擬定增提升資本實力，員工持股增強發(fā)展動力
行業(yè)層面，展望二季度，我們認為券商板塊監(jiān)管政策影響已逐步消化，業(yè)績表現(xiàn)向好。1）行業(yè)性監(jiān)管政策已逐步落地并消化。2）業(yè)績等數(shù)據(jù)表現(xiàn)向好，包括券商一季報數(shù)據(jù)（3 月月報開始體現(xiàn)）等。
公司層面，擬定增提升資本實力，員工持股增強發(fā)展動力。公司擬以14.17元/股定增募資42.14 億元，用于支持信用、自營、資管等業(yè)務(wù)發(fā)展，目前定增進度受律所影響處于中止階段，公司將在新聘律所完成相關(guān)核查后，申請恢復(fù)本次定增審核；公司于2016 年8 月30 日完成員工持股計劃，成本價14.57 元/股，第一期鎖定期12 個月，第二期鎖定期36 個月。
大股東國元集團作為安徽國資重要的金融平臺，旗下?lián)碛凶C券、信托、銀行、保險、小貸、典當、投資等多類金融資產(chǎn)，公司發(fā)展將受益于綜合經(jīng)營、混業(yè)經(jīng)營的股東優(yōu)勢，預(yù)計2017-18 年攤薄后每股綜合收益0.70、0.90元，17 年末BVPS 為11.41 元，對應(yīng)2017-18 年P(guān)E 為30、24 倍，17 年末PB 為1.86 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：券商牌照放開、市場成交金額下滑等
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