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    經(jīng)紀(jì)深耕河南，豐富產(chǎn)品線，線上線下聯(lián)動(dòng)發(fā)展。16 年和17Q1 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為9.68 億、1.86 億，同比-63%、-32%，17 年受益市場交投情緒回暖，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)明顯好轉(zhuǎn)。16 年公司股基交易市占率0.9%，同比微降4 個(gè)BP，17Q1環(huán)比持平；傭金率3.86%%，同比下降25%，稍高于市場平均。隨著市場活躍度回暖，17 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將有明顯改善，一季度苗頭已現(xiàn)。
    投行一枝獨(dú)秀，爆發(fā)大勢所趨。投行業(yè)務(wù)打造省內(nèi)市場、省外雙“引擎”，16 年收入4.63 億，同比大增42%，收入占比上升至14%。其中IPO 承銷額13.55 億（+82%）、再融資147.16 億（+176%）、債券121.93 億（+288%）、新三板增發(fā)32.05 億（+352%）。17Q1 投行突飛猛進(jìn)，收入同比暴漲118%至0.72 億，是Q1 業(yè)績大漲的主要驅(qū)動(dòng)因素。目前IPO 儲(chǔ)備12 個(gè)，行業(yè)第14 位，受益新股周周發(fā)政策，儲(chǔ)備將迅速向收入轉(zhuǎn)化，17 年將是投行之年。
    信用業(yè)務(wù)爭先進(jìn)位，17Q1 增幅明顯。信用業(yè)務(wù)16 年收入8.22 億，同比降26%，其中兩融余額107.28 億，同比降25%，股質(zhì)押余額49.64 億，同比增22%；17 年Q1 收入2.68 億，同比大漲40%，截至3 月底兩融余額106 億。未來定增籌集資金，加大對業(yè)務(wù)的支持力度，資產(chǎn)負(fù)債兩端擴(kuò)大利差空間，信用業(yè)務(wù)有望取得超預(yù)期表現(xiàn)。
    自營業(yè)務(wù)嶄露拐點(diǎn)。固收類自營防范信用風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益類把握波段操作，16 年投資凈收益8.74 億，同比降42%，遠(yuǎn)好于行業(yè)降幅；17Q1 收入2.14 億，同比大增121%，表現(xiàn)突出。公司自營倉位在行業(yè)中處于低位，自營壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同業(yè)。
    投資建議：我們上調(diào)公司評級至審慎推薦，基于：1）17 年業(yè)績爆發(fā)可期，多業(yè)務(wù)線條提振收入；（2）IPO 儲(chǔ)備豐富，投行大年毋庸置疑；（3）員工持股計(jì)劃落實(shí)，激發(fā)業(yè)務(wù)潛力。根據(jù)分部估值法給予公司470 億市值（經(jīng)紀(jì)113 億、投行100 億、資管19 億、信用100 億、自營138 億），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)24 元，上升空間15%，對應(yīng)17 年28 倍PE、2 倍PB。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場活躍度下降、定增價(jià)低于現(xiàn)價(jià)