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    ■經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)深耕安徽，募資擴(kuò)大信用交易規(guī)模。
    （1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)深耕安徽。2016 年和2017 年一季度公司分別實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入9.7 億元（YoY -63%）和1.9 億元（YoY -32%）。根據(jù)東方財(cái)富Choice 統(tǒng)計(jì)（年報(bào)統(tǒng)計(jì)），公司2016 年股基交易額達(dá)到2.5 萬(wàn)億元，市場(chǎng)份額為0.91%；2017 年一季度股基交易額5117 億元，市場(chǎng)份額維持0.91%。根據(jù)測(cè)算，2016 年公司傭金率為0.036%（YoY -1.4BP），略低于行業(yè)平均水平。公司加快新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)工作，增強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)投顧服務(wù)能力，形成線上線下聯(lián)動(dòng)發(fā)力；同時(shí)考慮到公司在安徽省內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2017 年公司股基交易額3.7 萬(wàn)億元左右，市場(chǎng)份額升至0.95%左右。
    （2）擬募資30 億用于擴(kuò)大信用交易規(guī)模。2016 年和2017 年一季度，公司分別實(shí)現(xiàn)利息凈收入8.2 億元（YoY -26%）和2.7 億元（YoY +40%）。受市場(chǎng)整體行情變化和股票質(zhì)押回購(gòu)成為便捷的融資方式等因素的影響，公司兩融業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押回購(gòu)此消彼長(zhǎng)，2016 年公司融資融券余額107 億元（YoY -25%），股票質(zhì)押回購(gòu)余額50 億元（YoY+22%）。在定增方案中，公司計(jì)劃募資30 億元用于擴(kuò)大信用交易業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2017 年公司融資融券余額升至129億元，股票質(zhì)押回購(gòu)余額66 億元。
    ■投行業(yè)務(wù)布局省內(nèi)走向全國(guó)。2016 年和2017 年一季度，公司分別實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入4.6 億元（YoY +42%）和0.7 億元（YoY +120%）。2016 年公司把握多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的契機(jī)，打造省內(nèi)市場(chǎng)、省外市場(chǎng)兩個(gè)“引擎”，全年完成IPO 承銷規(guī)模13.6 億元（YoY +82%），再融資承銷規(guī)模147 億元（YoY +176%），債券承銷規(guī)模122 億元（YoY +288%），新三板掛牌企業(yè)增發(fā)規(guī)模32 億元（YoY +352%）。根據(jù)證監(jiān)會(huì)信息披露，截至2017 年4 月17 日公司IPO 排隊(duì)項(xiàng)目10 個(gè)，在中小券商中儲(chǔ)備較為充足?？紤]到公司投行實(shí)力不斷增強(qiáng)、全資控股的安徽省股交中心積累的大量客戶將成為公司投行業(yè)務(wù)來(lái)源，預(yù)計(jì)公司2017 年投行業(yè)績(jī)?nèi)阅鼙３州^快的增長(zhǎng)。
    ■自營(yíng)規(guī)模有望擴(kuò)大，資管規(guī)模破千億。
    （1）公司自營(yíng)注重防范風(fēng)險(xiǎn)，擬募資擴(kuò)大規(guī)模。公司2016 年和2017 年一季度投資收益（包含公允價(jià)值變動(dòng)收益，但不含對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益）分別為8.7 億元（YoY -42%）和2.1 億元（YoY +121%）。面對(duì)股債雙震蕩的市場(chǎng)環(huán)境，公司固定收益業(yè)注重防范信用風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益投資業(yè)務(wù)把握波段操作機(jī)會(huì)，取得了較好的收益。公司計(jì)劃募資5 億元用于擴(kuò)大自營(yíng)投資的品種和規(guī)模，預(yù)計(jì)公司2017 年自營(yíng)業(yè)績(jī)有望提升。
    （2）資管規(guī)模突破千億。公司2016 年和2017 年一季度受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入分別為1 億元（YoY -23%）和0.2 億元（YoY +120%）；截至2016 年末母公司管理客戶資產(chǎn)總規(guī)模為1201 億元（YoY +45%），首次突破千億規(guī)模。公司計(jì)劃募資3 億元用于拓展資管業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2017 年公司資管規(guī)模升至1675 億元。
    ■擬定增增厚資本，員工持股完成。2017 年2 月公司發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案（二次修訂稿），公司擬以不低于14.17 元/股，非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2.97 億股，募集資金不超過(guò)42.14 億元。所募資金主要用于擴(kuò)大信用交易業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)的規(guī)模，提升業(yè)務(wù)實(shí)力。截止2017 年一季度末，國(guó)元證券歸母公司凈資本達(dá)210 億元，定增后公司資本實(shí)力將大幅提高。公司已于2016 年8 月完成員工持股計(jì)劃，員工共認(rèn)購(gòu)股票數(shù)量2956 萬(wàn)股，占公司總股本比例為1.5%，總認(rèn)購(gòu)金額4.3 億元。員工持股完成后，公司利益將與員工利益互相綁定，有助于提升員工工作積極性。在定增與員工持股的雙重催化下，公司業(yè)績(jī)將快速發(fā)展。
    ■國(guó)企改革背景下，股東優(yōu)勢(shì)促進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同。第一大股東國(guó)元控股在此次定增中擬認(rèn)購(gòu)比例達(dá)17.3%，鎖定期最短三年，彰顯股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。國(guó)元控股是安徽國(guó)資委旗下的金控集團(tuán)，擁有證券、信托、銀行、保險(xiǎn)、小貸、典當(dāng)?shù)榷囝惤鹑谫Y產(chǎn)。在國(guó)企改革背景下，股東優(yōu)勢(shì)將帶來(lái)業(yè)務(wù)機(jī)遇，促進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同。同時(shí)公司在安徽省內(nèi)具有豐富的客戶資源和較明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，受益于國(guó)家中部崛起戰(zhàn)略與皖江產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)戰(zhàn)略，公司業(yè)務(wù)規(guī)模和排名有望實(shí)現(xiàn)提升。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)27.16 元。我們