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公司凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)較大幅增長(zhǎng)，但增速略低于營(yíng)收增速，主要是因?yàn)椋?）由于壞賬損失增加導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失增加0.29億元；2）由于人工成本增加，毛利率下降1.26 個(gè)pp；3）但期間費(fèi)用率下降3.09個(gè)pp，其中管理費(fèi)用率下降2.21 個(gè)pp，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.85 個(gè)pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率略降0.03 個(gè)pp。分季度來(lái)看，17Q1/Q2 營(yíng)收增速分別為29.40%、39.10%，增速逐季上升；17Q1/Q2 凈利潤(rùn)增速分別為21.99%、40.23%，增速也逐季上升。分主體來(lái)看，子公司寧夏公路院、揚(yáng)州設(shè)計(jì)院分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8060、3851 萬(wàn)元，分別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1952、589 萬(wàn)元，剔除上述兩家公司后，公司營(yíng)收增長(zhǎng)34.68%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27.85%。剔除并購(gòu)影響，公司內(nèi)生增長(zhǎng)依然較為強(qiáng)勁，憑借公司出眾的資質(zhì)及技術(shù)實(shí)力，我們認(rèn)為公司內(nèi)生發(fā)展依然值得期待。公司上半年新簽訂單26.55 億元，增長(zhǎng)15.87%，其中勘察設(shè)計(jì)類(lèi)訂單20.03 億元，大幅增長(zhǎng)61.89%，此外，EPC 等工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)一定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)訂單增長(zhǎng)有望延續(xù)。
    2、毛利率下降1.26 個(gè)pp，凈利率略降0.24 個(gè)pp，負(fù)債率有所上升，現(xiàn)金流惡化
    公司毛利率較去年同期下降1.26 個(gè)pp 至35.89%，主要是因?yàn)槿斯こ杀驹黾印９緝衾事越?.24 個(gè)pp 至12.05%，其中期間費(fèi)用率下降3.09 個(gè)pp，主要因?yàn)閱蝹€(gè)項(xiàng)目體量增加，費(fèi)用率有所下降。
    公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額減少0.55 億元，主要因?yàn)椋?）業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，人工等現(xiàn)金支出增加；2）公司回款出現(xiàn)有所惡化，收現(xiàn)比下降4.65 個(gè)pp，不過(guò)我們預(yù)計(jì)下半年回款將有所好轉(zhuǎn)。由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司負(fù)債率提升5.11 個(gè)pp 至55.78%。
    3、資質(zhì)、技術(shù)出眾，內(nèi)生增長(zhǎng)為主，外延發(fā)展為輔，不斷做大做強(qiáng)
    公司資質(zhì)出眾，獲得江蘇省第一個(gè)工程勘察綜合甲級(jí)資質(zhì)，技術(shù)也具有優(yōu)勢(shì)，疊加豐富的經(jīng)驗(yàn)，這將利于公司承接訂單。我們認(rèn)為公司雖進(jìn)行過(guò)外延并購(gòu)，但公司依然專(zhuān)注主業(yè)發(fā)展，內(nèi)生增長(zhǎng)依然是主力軍，疊加適度外延并購(gòu)，不斷做大做強(qiáng)公司業(yè)務(wù)。
    4、內(nèi)生發(fā)展為主，適度外延并購(gòu)，激勵(lì)加速業(yè)績(jī)釋放，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
    公司資質(zhì)、技術(shù)出眾，內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁；此外，適度外延并購(gòu)，也將助力公司發(fā)展；訂單充足，年輕化管理層及股權(quán)激勵(lì)，將加速業(yè)績(jī)釋放。我們預(yù)計(jì)17、18 年公司EPS 分別為1.45 和1.95 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為22.3 和16.5 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：投資不及預(yù)期，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，回款風(fēng)險(xiǎn)