>> 東興證券-舒泰神（300204）2017年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健符合預(yù)期，舒泰清速超過30%，創(chuàng)新外延有望加速-170821
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張金洋 |
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實(shí)現(xiàn)EPS 為0.30 元。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.17 億，增速24.39%。
公司2016 年Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.79 億元，同比增長(zhǎng)11.27%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7450.43萬元，同比增長(zhǎng)16.24%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)7454.65 萬元，同比增長(zhǎng)17.93%。實(shí)現(xiàn)EPS 為0.16 元。
觀點(diǎn)：
1、 公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，蘇肽生穩(wěn)健增長(zhǎng)，舒泰清提速
公司上半年?duì)I收7.09 億元，同比增長(zhǎng)14.56%，歸母凈利潤(rùn)1.43 億，增速20.45%，符合市場(chǎng)預(yù)期。Q2 收入端增速11.27%，比前一季度略有下降（我們認(rèn)為主要是受蘇肽生價(jià)格影響）。
分產(chǎn)品來看：公司收入端穩(wěn)中有升。蘇肽生銷售收入6.06 億元（+11.94%），占公司總收入的85%以上，銷量297 萬支（+13.21%），銷量增速快于收入增速，價(jià)格有所下降；舒泰清收入1.01 億（+33.47%），銷量402.76 萬盒（+32.87%），舒泰清銷售有所提速。
財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司銷售費(fèi)用率為67.02%，比去年同期65.97%上升了1.05pp，我們認(rèn)為主要是舒泰清和舒唯欣推廣費(fèi)用；管理費(fèi)用率為8.22%，比去年同期7.50%上升0.72pp，主要是公司研發(fā)投入加大及確認(rèn)的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加所致。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用由于定期存款減少導(dǎo)致利息收入減少而有所上升，但影響不大。整體財(cái)務(wù)狀況良好。
展望2017 全年，公司業(yè)績(jī)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)：
第一、蘇肽生維持10%-15%穩(wěn)健增長(zhǎng)。鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子整體市場(chǎng)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，且鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子在神經(jīng)系統(tǒng)用藥領(lǐng)域的地位逐漸提升，公司在鼠神經(jīng)生長(zhǎng)領(lǐng)域市場(chǎng)份額近年來穩(wěn)居第一，未來公司將進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，開展其他適應(yīng)癥的研究（糖尿病足及周圍神經(jīng)損傷），從而實(shí)現(xiàn)蘇肽生持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
第二、舒泰清增速提速，有望超過30%。舒泰清通過近年不斷的市場(chǎng)及推廣工作，不僅成為腸道準(zhǔn)備和便秘的一線用藥，2016 年亦成為聚乙二醇類市場(chǎng)份額的第一名。清腸便秘領(lǐng)域病人需求大，市場(chǎng)空間在50 億以上，但其中產(chǎn)品很多（藥品、保健品、食品等）舒泰清以其安全、起效快、效果好的特性，適用于更多特殊人群如婦女、兒童、肝腎有負(fù)擔(dān)人群使用。未來公司有望通過對(duì)其非處方藥的調(diào)研和開發(fā)打開更廣闊市場(chǎng)。
第三、公司新產(chǎn)品曲司氯銨膠囊放量。新品曲司氯銨已獲準(zhǔn)上市銷售，目前已完成了多個(gè)省市招標(biāo)采購等市場(chǎng)準(zhǔn)入程序（根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，江西、山西、江蘇、北京、寧夏、遼寧、廣西7 省已完成中標(biāo)）。主要適應(yīng)癥為“用于膀胱過度活動(dòng)（OAB）患者尿頻、尿急、尿失禁等癥狀的治療”，在國(guó)內(nèi)多次泌尿系統(tǒng)學(xué)術(shù)峰會(huì)中，專家對(duì)其治療效果及與同類藥物的比較優(yōu)勢(shì)給予充分肯定，為該產(chǎn)品的營(yíng)銷工作奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。未來隨著公司不斷推進(jìn)其學(xué)術(shù)推廣和營(yíng)銷，曲司氯銨有望促進(jìn)公司收入端和利潤(rùn)端的增長(zhǎng)。（近兩年我國(guó)尿失禁市場(chǎng)呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這與中國(guó)老齡化社會(huì)的快速發(fā)展，國(guó)醫(yī)療保障體系的完善，人民生活水平的提高，息息相關(guān)，目前國(guó)內(nèi)OAB 市場(chǎng)近2 億元人民幣，主要產(chǎn)品有托特羅定、奧昔布寧等，未來將高速增長(zhǎng)）舒唯欣，目前逐步推動(dòng)其進(jìn)入醫(yī)院待銷售。
第四、公司本期投資收益較去年同期增加1321 萬（+133.64%），主要來自于理財(cái)收益。預(yù)計(jì)下半年投資收益還會(huì)持續(xù)增加。
2、 研發(fā)投入不斷加大，生物創(chuàng)新藥是未來大方向
2017 年上半年，公司投入研發(fā)費(fèi)用4209.83 萬元，同比增加49.26%。研發(fā)費(fèi)用占?xì)w母凈利潤(rùn)29.53%，占營(yíng)業(yè)收入5.94%，研發(fā)投入增速較快。
公司是一致踏實(shí)做研發(fā)的生物藥企業(yè)，研發(fā)主要看點(diǎn)如下：
鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子適應(yīng)癥不斷拓展（2 個(gè)新適應(yīng)癥糖尿病足和周圍神經(jīng)損傷不斷推進(jìn)）
全新靶點(diǎn)C5a 抗體藥物有望申報(bào)IND
凝血X 因子激活劑有望申報(bào)IND（蛇毒中提取，和現(xiàn)有治療方法相比有望大大降低成本）
小核酸HBV 藥物有望申報(bào)IND
一致性評(píng)價(jià)穩(wěn)步推進(jìn)，舒泰神優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)在于有生產(chǎn)和研發(fā)，能夠銜接。在一致性評(píng)價(jià)和MAH 制度考慮下，公司講開展化藥在神經(jīng)損傷、胃腸道、泌尿領(lǐng)域的合作申報(bào)、轉(zhuǎn)讓受讓批件的活動(dòng)。去年年報(bào)中已經(jīng)簽了兩個(gè)項(xiàng)目并展開研發(fā)。
我們推測(cè)公司最快的新藥將是凝血X 因子，其次是蘇肽生升級(jí)產(chǎn)品，如果前期試驗(yàn)進(jìn)展順利，公司一年之內(nèi)小核酸藥物有望進(jìn)入臨床階段，對(duì)公司有重大意義。
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