>> 東北證券-中國(guó)平安（601318）真白馬高價(jià)值強(qiáng)增長(zhǎng)-170823
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2017/8/23 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
張經(jīng)緯 |
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壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)同比+36.7%至235.76 億元，貢獻(xiàn)占比提升12 個(gè)pct.；信托業(yè)務(wù)得益于投資收益的增加，歸母凈利潤(rùn)同比增加1.5 倍至22.62 億元。長(zhǎng)端利率的穩(wěn)步抬升提高公司再投資收益，總投資收益率同比上升0.5 個(gè)pct.至4.9%。
壽險(xiǎn)：價(jià)值成長(zhǎng)收獲成效，新業(yè)務(wù)價(jià)值率達(dá)34.4%(YOY+3pct.)，代理人隊(duì)伍量質(zhì)齊升
上半年，壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入同比增加38.7%。期末公司代理人規(guī)模較年初增長(zhǎng)19.3%達(dá)132.5 萬(wàn)，渠道首年期繳保費(fèi)同比+49.6%；銀保渠道深化價(jià)值蛻變，新單期繳保費(fèi)占比近6 成，渠道NBV Margin 同比大增近10 倍。公司主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，分紅險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)同比增加近40%，年金產(chǎn)品壓縮超60%，或?yàn)樘崆皯?yīng)對(duì)134 號(hào)文的影響。25 個(gè)月保單繼續(xù)率為90.1%，同比增加2 個(gè)pct.，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)質(zhì)與量的齊升。剩余邊際余額較去年末增長(zhǎng)19.9%至5,453.29 億元，得益于償二代下保單利潤(rùn)前置和新業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，股票基金買(mǎi)賣(mài)差價(jià)虧損減少使得壽險(xiǎn)總投資收益同比+56%。值得注意的是，公司進(jìn)行會(huì)計(jì)估計(jì)變更補(bǔ)提壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，減少稅前利潤(rùn)154.17 億元(YOY+67%)。我們預(yù)計(jì)，750 日10 年期國(guó)債收益率移動(dòng)平均線將在四季度企穩(wěn)，17 年上半年下行約15 個(gè)BP，18 年全年將上行8 個(gè)BP，責(zé)任準(zhǔn)備金補(bǔ)提影響正逐步出清，利潤(rùn)將在18 年逐步釋放。
產(chǎn)險(xiǎn)：產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入增速達(dá)23.5%(+1.5pct.YOY)，COR 繼續(xù)抬升至96.1%
產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)增速超過(guò)行業(yè)平均水平近10 個(gè)pct.，主要系普惠業(yè)務(wù)調(diào)整及創(chuàng)新科技提供良好的客戶(hù)服務(wù)，來(lái)自交叉銷(xiāo)售、車(chē)商渠道的保費(fèi)收入持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。非車(chē)產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)90%至202 億元，占比提升近6 個(gè)pct.至19.5%，主要系公司對(duì)保證保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，線上保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)模式快速推進(jìn)，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，特殊風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、家庭財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)45.1%、14.7%、62.5%，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。上半年COR 為96.1%，(YOY+0.8 個(gè)pct.；QOQ+0.2個(gè)pct.)同比+0.8 個(gè)pct.，主要系賠付率上升3.9 個(gè)pct.。我們預(yù)計(jì)，隨著下半年保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速的回調(diào)和九寨地震的影響，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)17 年全年利潤(rùn)或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅下滑。
資產(chǎn)管理：平安信托深化“財(cái)富+基金”轉(zhuǎn)型
平安信托業(yè)績(jī)大增，信托業(yè)務(wù)總投資收益同比增加240.3%，主要系投資項(xiàng)目退出增加收益的同時(shí)當(dāng)期手續(xù)費(fèi)的大幅減少。公司期末服務(wù)活躍財(cái)富客戶(hù)數(shù)達(dá)6.55 萬(wàn)，較年初增長(zhǎng)24.7%；同時(shí)著力豐富家族信托產(chǎn)品線，特別是與平安壽險(xiǎn)合作推出保險(xiǎn)金信托，實(shí)現(xiàn)財(cái)富傳承、資產(chǎn)配置與保險(xiǎn)保障完美的嫁接。資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，期末管理規(guī)模2.49 萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)10.0%。
投資建議：首份上市險(xiǎn)企半年報(bào)落地，彰顯管理層對(duì)當(dāng)前和未來(lái)經(jīng)營(yíng)的信心。綜合金融模式進(jìn)一步優(yōu)化，客均利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.5%至241.66 元，客戶(hù)價(jià)值穩(wěn)步提升。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)強(qiáng)者恒強(qiáng)，收獲價(jià)值成長(zhǎng)成果。大資管業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)已達(dá)16%，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。陸金所實(shí)現(xiàn)盈利補(bǔ)齊互金板塊增長(zhǎng)空間。我們采取分部估值法給平安集團(tuán)估值，同時(shí)考慮到個(gè)人客戶(hù)持續(xù)增加和公司對(duì)客均利潤(rùn)的不斷挖掘，對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)給予1.4 倍PEV，對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)給予12 倍PE，證券業(yè)務(wù)給予2 倍PB，銀行業(yè)務(wù)給予1.3倍PB，信托業(yè)務(wù)給予25 倍PE，其余資管業(yè)務(wù)給予18 倍PE，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)給予35 倍PE，得出中國(guó)平安每股目標(biāo)價(jià)格為65.62 元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：保監(jiān)會(huì)人身險(xiǎn)134 號(hào)文規(guī)范產(chǎn)品開(kāi)發(fā)影響超出預(yù)期，投資收益不達(dá)預(yù)期。
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