>> 安信證券-國元證券(000728)信用交易規(guī)模擴大，資本補充提供動力-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
大?。?/td>
| 294KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙湘懷，賀明之 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
■經(jīng)紀業(yè)務深耕安徽，信用業(yè)務規(guī)模擴大。（1）經(jīng)紀業(yè)務深耕安徽。2017H 公司實現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務手續(xù)費及傭金凈收入3.6 億元（YoY -29%）。根據(jù)Choice 統(tǒng)計公司上半年市場份額為0.9%，基本穩(wěn)定；據(jù)測算公司傭金率為萬分之3.3，降幅趨緩且接近行業(yè)平均水平。公司新獲準成立13 家分支機構(gòu)，未來將進一步增強互聯(lián)網(wǎng)投顧服務能力，形成線上線下聯(lián)動發(fā)力；同時考慮到公司在安徽省內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢，我們預計2017 年公司股基交易額市場份額在0.9%左右，傭金率維持在萬分之3.2。（2）信用業(yè)務規(guī)模有望繼續(xù)擴大。公司信用業(yè)務外抓市場拓展，內(nèi)抓風險管理，上半年實現(xiàn)利息凈收入4.5 億元（YoY +20%），其中融資融券余額升至112 億元（YoY +18%），股票質(zhì)押回購余額升至66 億元（YoY +46%），增長略超此前預期。在定增方案中，公司計劃募資30 億元用于擴大信用交易業(yè)務，我們預計2017 年公司融資融券余額升至129 億元左右，股票質(zhì)押回購余額76 億元左右。
■自營改善資管轉(zhuǎn)型，募資推動規(guī)模提升。（1）公司自營大幅改善，擬募資擴大規(guī)模。公司2017H 投資收益（包含公允價值變動收益，但不含對聯(lián)營企業(yè)投資收益）為4.7 億元（YoY+85%），公司權(quán)益投資業(yè)務先后成功把握了“一帶一路”、“粵港澳”、國企改革等主題投資機會，取得了較好的收益。公司計劃定增募資5 億元用于擴大自營投資的品種和規(guī)模，預計公司2017 年自營業(yè)績有望保持高增長。（2）資管結(jié)構(gòu)主動調(diào)整。公司2017H 受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入0.3 億元（YoY +51%），主要原因是母公司資產(chǎn)規(guī)模同比增長16%。公司上半年資管規(guī)模較2016 年末下降，低于我們預期，原因主要是定向資管規(guī)模下降較快。受同期偏高基數(shù)的影響，我們認為下半年公司資管收入較難繼續(xù)保持50%左右的增速，但結(jié)合公司高費率的集合資管穩(wěn)定上升和公司計劃定增募資3 億元用于拓展資管業(yè)務來看，我們認為公司資管業(yè)務業(yè)績將逐步得到釋放。
■投行把握IPO 提速機會。2017H 公司實現(xiàn)投行業(yè)務手續(xù)費及傭金凈收入1.8 億元（YoY+3%），公司把握多層次資本市場建設(shè)的契機，以IPO 為業(yè)務重點，彌補了債券承銷數(shù)量下降的影響。根據(jù)證監(jiān)會信息披露，截至2017 年8 月22 日公司IPO 排隊項目12 個，在中小券商中儲備較為充足?？紤]到公司投行實力不斷增強、全資控股的安徽省股交中心積累的大量客戶將成為公司投行業(yè)務來源，我們認為公司2017 年投行業(yè)績可以繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。
■擬定增增厚資本，員工持股完成。根據(jù)公司最新公告，公司擬以不低于9.25 元/股的價格募集資金不超過42.14 億元，相當于凈資產(chǎn)的20%。所募資金主要用于擴大信用交易業(yè)務、自營業(yè)務和資管業(yè)務的規(guī)模，提升業(yè)務實力。公司已于2016 年8 月完成員工持股計劃，公司利益將與員工利益互相綁定，有助于提升員工工作積極性。
■國企改革背景下，股東優(yōu)勢促進業(yè)務協(xié)同。國元控股是安徽國資委旗下的金控集團，擁有證券、信托、銀行、保險、小貸、典當?shù)榷囝惤鹑谫Y產(chǎn)。在國企改革背景下，股東優(yōu)勢將帶來業(yè)務機遇，促進業(yè)務協(xié)同。同時公司在安徽省內(nèi)具有豐富的客戶資源和較明顯的競爭優(yōu)勢，受益于國家中部崛起戰(zhàn)略與皖江產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)戰(zhàn)略，公司業(yè)務規(guī)模和排名有望實現(xiàn)提升。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價17.91 元。我們預計公司 2017-2019 年的 EPS為0.48 元、0.57 元和0.7 元。
■風險提示：股市風險、運營風險、定增失敗風險
|
|
