>> 信達(dá)證券-江山股份（600389）產(chǎn)品價(jià)格顯著上漲，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)1486.92％-170824
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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作者： |
郭荊璞，李皓 |
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點(diǎn)評(píng)：
產(chǎn)品售價(jià)上漲，盈利能力增強(qiáng)。2017年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.23億元，同比下降46.63%，主要由于子公司貿(mào)易業(yè)務(wù)收入減少所致，剔除貿(mào)易業(yè)務(wù)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.09億元，同比增長(zhǎng)11.04%。分業(yè)務(wù)板塊看，公司農(nóng)藥板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.47億元，同比增長(zhǎng)4.40%，雙敵產(chǎn)品、草甘膦產(chǎn)品、酰胺類產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)，除草劑和殺蟲劑上半年平均售價(jià)同比分別增加17.06%和5.93%；氯堿板塊上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.15億元，同比增長(zhǎng)37.23%，得益于燒堿價(jià)格上漲，公司上半年氯堿產(chǎn)品銷售均價(jià)同比增加28.57%；化工板塊及蒸汽板塊上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.95和1.41億元，同比增長(zhǎng)19.21%和24.33%。整體來(lái)看，受產(chǎn)品平均售價(jià)上漲影響，公司上半年毛利率同比增長(zhǎng)9.74個(gè)百分點(diǎn)至13.54%，盈利能力顯著提高。
草甘膦行業(yè)景氣上行，公司擁有較大彈性。草甘膦行業(yè)經(jīng)歷2014年以來(lái)的去產(chǎn)能，目前行業(yè)有效產(chǎn)能已經(jīng)下降至75.2萬(wàn)噸，全球草甘膦行業(yè)供需逐漸進(jìn)入緊平衡狀態(tài)，2017年上半年甘氨酸法平均價(jià)差為9249元/噸，而上年同期平均價(jià)差為6329元/噸，企業(yè)盈利大幅改善。受近期第四批環(huán)保核查進(jìn)駐四川、浙江等草甘膦生產(chǎn)大省影響，草甘膦行業(yè)整體開工率自7月份以來(lái)處于低位，導(dǎo)致目前庫(kù)存水平較低，預(yù)計(jì)隨著9月份草甘膦消費(fèi)旺季來(lái)臨，草甘膦價(jià)格將再次進(jìn)入上漲通道。公司擁有草甘膦產(chǎn)能7萬(wàn)噸（甘氨酸法產(chǎn)能3萬(wàn)噸/年，IDAN法產(chǎn)能4萬(wàn)噸/年），受草甘膦價(jià)格影響產(chǎn)生的業(yè)績(jī)彈性較大。公司采用兩種工藝生產(chǎn)，降低了原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，利用兩條工藝路線的互補(bǔ)，通過(guò)循環(huán)利用、清潔生產(chǎn)工藝改造，大幅度降低了草甘膦的生產(chǎn)成本。
氯堿、化工和蒸汽板塊提供業(yè)績(jī)支撐。除草甘膦外，公司還經(jīng)營(yíng)酰胺類除草劑、殺蟲劑、基礎(chǔ)化工及化工中間體產(chǎn)品以及熱電蒸汽等其他業(yè)務(wù)，以上業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入和毛利率基本穩(wěn)定，為公司提供了有效的業(yè)績(jī)支撐，降低了由于草甘膦價(jià)格變化帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)。此外，公司為一體化的有機(jī)磷農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)，從上游電廠、水廠、氯堿化工到下游農(nóng)藥原藥、制劑等業(yè)務(wù)均有所涉及，可自行生產(chǎn)部分原料，降低了公司的生產(chǎn)成本
背靠央企化工巨頭中化集團(tuán)，其擁有較強(qiáng)的農(nóng)藥研發(fā)實(shí)力。公司第一大股東中化國(guó)際為中化集團(tuán)下屬企業(yè)。中化集團(tuán)是唯一經(jīng)營(yíng)化肥、種子、農(nóng)藥三大農(nóng)業(yè)投入品的央企，農(nóng)藥業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模位居國(guó)內(nèi)前列，涵蓋產(chǎn)品研發(fā)、原藥生產(chǎn)、制劑加工及分裝、產(chǎn)品登記、品牌營(yíng)銷等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，專利農(nóng)藥開發(fā)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，下屬的沈陽(yáng)化工研究院、浙江省化工研究院為兩大國(guó)家級(jí)農(nóng)藥研發(fā)平臺(tái)，擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的農(nóng)藥創(chuàng)制能力。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2017~2019年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到51.58億元、54.60億元和51.78億元，歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為3.93億元、3.52億元和2.71億元，2017-2019年攤薄的EPS分別達(dá)到1.32元、1.19元和0.91元，對(duì)應(yīng)2017年7月31日收盤價(jià)（21.05元/股）的動(dòng)態(tài)PE分別為16倍、18倍和23倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等
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