>> 東吳證券-國元證券（000728）自營表現(xiàn)優(yōu)異，業(yè)績跑贏行業(yè)平均-170822
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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| 597KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁文韜，胡翔，王維逸 |
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投資要點：
自營、資管穩(wěn)步提升，是推動公司業(yè)績跑贏行業(yè)平均的兩大驅動因素：公司自營業(yè)務準確把握市場節(jié)奏，固定收益業(yè)務繼續(xù)從一級市場配置信用債，積極進行回購交易，降低資金成本；權益投資先后把握“一帶一路”、“國企改革”等主題機會，整個自營板塊實現(xiàn)利潤3.5億，同比增長2.2倍。資產(chǎn)管理業(yè)務領域在監(jiān)管趨緊背景下，積極創(chuàng)新，公司資產(chǎn)管理規(guī)模達1098億，同比增16%，其中集合類產(chǎn)品186億，同比增19%，上半年公司資產(chǎn)管理業(yè)務收入5891億，同比增79%。
受市場交投活躍度降低影響，公司經(jīng)紀業(yè)務凈收入下滑24.4%，但市占率和傭金率均已企穩(wěn)回升，預計未來零售經(jīng)紀業(yè)務條線將趨勢改善：上半年行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務交易額和傭金率雙殺，上半年A股股基交易額下滑18.5%，行業(yè)傭金率預計下滑10%左右，在此背景下公司上半年經(jīng)紀業(yè)務凈收入5億，同比下滑24.4%。面對行業(yè)競爭環(huán)境惡化，公司通過優(yōu)化網(wǎng)點結構、盤活存量等舉措積極應對，目前公司的經(jīng)紀業(yè)務市占率連續(xù)兩個季度環(huán)比改善，傭金率也已企穩(wěn)回升，預計公司零售業(yè)務下半年經(jīng)營業(yè)績和市場地位將穩(wěn)步提升。
員工持股提升核心團隊凝聚力和激勵效率：2016年8月26日，公司完成員工持股計劃的股票過戶手續(xù)，標志著公司成為行業(yè)第一家在A股實現(xiàn)員工持股的券商，此次員工分為兩期，第一期面向普通員工，參與人數(shù)1521人，鎖定期12個月，第二期面向中高層，參與人數(shù)255人，鎖定期36個月。此次員工持股計劃公司員工大比例參與（50%以上）。公司員工持股完成后，公司員工和公司長期發(fā)展深度綁定，核心團隊的凝聚力和能動性均大幅提升。
投資建議：
1、從基本面來看，公司經(jīng)紀業(yè)務已進入企穩(wěn)向上通道，投行、自營、資管仍將保持較高增速，公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)改善，2、公司是第一家在A股完成員工持股的券商，高管團隊和一線員工的核心利益與公司的長期發(fā)展深度綁定，公司的經(jīng)營效率和團隊凝聚力均大幅提升，3、公司控股股東國元集團是安徽省國資重要的金融資產(chǎn)整合平臺，公司或將受益于集團層面的國企改革推進。預計公司2017-2018年EPS為0.51/0.59/0.68元，對應PE為26.5/22.9/19.6，維持買入評級。
風險提示：
1、市場交投活躍度下降；
2、行業(yè)監(jiān)管趨嚴
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