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我們分析主要因?yàn)椋海?）受2017Q2檢修影響，公司1-6月份加工原油680.42萬(wàn)噸，同比-7.48%。各主要產(chǎn)品產(chǎn)量均下滑，成品油（汽油/柴油/航空煤油）406.45萬(wàn)噸，同比-11.42%；乙烯35.54萬(wàn)噸，同比-14.32%；對(duì)二甲苯28.48萬(wàn)噸，同比-13.91%；合成樹(shù)脂及塑料（聚乙烯/聚丙烯/聚酯切片）46.50萬(wàn)噸，同比-11.80%；合成纖維（腈綸/滌綸）9.57萬(wàn)噸，同比-13.32%。（2）原油加工成本（自營(yíng)部分）2653.83元/噸，同比+52.06%，超過(guò)產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度，造成公司綜合毛利率從31.94%下降至23.81%。特別是石油產(chǎn)品毛利率降幅較大，從49.12%下降至37.91%，主要由于2016Q1成品油銷售受40美元地板價(jià)保護(hù)，2017H1維修費(fèi)用增加20.26%。（3）2017年1-5月份，原油價(jià)格震蕩穩(wěn)定，但6月份出現(xiàn)下跌行情，預(yù)計(jì)公司發(fā)生庫(kù)存損失，而2016H1，原油價(jià)格呈現(xiàn)上升行情，庫(kù)存收益明顯。
    2.煉油競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司煉能先進(jìn)，具有一定優(yōu)勢(shì)
    隨著各大在建大煉油項(xiàng)目的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)我國(guó)未來(lái)煉油競(jìng)爭(zhēng)加劇，特別是成品油銷售環(huán)節(jié)。但由于我國(guó)成品油調(diào)價(jià)機(jī)制，原油價(jià)格在40-80美元時(shí)，按正常加工利潤(rùn)率計(jì)算成品油價(jià)格，預(yù)計(jì)盈利相對(duì)穩(wěn)定。另外公司隸屬中石化集團(tuán)，具有終端優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司為煉化一體化發(fā)展，擁有1600萬(wàn)噸/年煉油、900萬(wàn)噸/年成品油、80萬(wàn)噸/年乙烯、428萬(wàn)噸/年有機(jī)化學(xué)品、100萬(wàn)噸/年合成樹(shù)脂、109萬(wàn)噸/年合纖原料、59萬(wàn)噸/年合纖聚合物，產(chǎn)業(yè)鏈完整，具有一定抗風(fēng)性能力。當(dāng)原油價(jià)格處于震蕩上升階段時(shí)，煉化企業(yè)普遍盈利良好，目前原油價(jià)格具有向上空間。
    3.投資建議：
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利分別為55.00億元、60.08億元、62.62億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.51元、0.56元、0.58元，PE 13X、12X、11X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    4.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    原油價(jià)格及主要產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)