>> 招商證券-中國平安(601318)聚焦主線邏輯，保險業(yè)務(wù)全身是戲，金融、科技兩翼護持-170820
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
大?。?/td>
| 687KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙，馬鯤鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
業(yè)績扶搖直上，業(yè)務(wù)全方位爆發(fā)。上半年凈利潤434 億，剔除去年普惠重組95 億凈利潤后，同比增長39%，大超市場同比持平的預(yù)期。新增凈利潤結(jié)構(gòu)中，保險貢獻52%，銀行、信托、租賃、證券貢獻14%。在業(yè)績之外，公司預(yù)期管理為中報添磚加瓦，包括價值、業(yè)績的增長與投資者預(yù)期的匹配。
壽險深諳價值經(jīng)營之道，內(nèi)含價值表現(xiàn)最亮眼。1H17 壽險規(guī)模保費2871億，同比增長31.6%；NBV 355.5 億，同比大增46%，符合市場預(yù)期；而EV 7391.44 億，環(huán)比增長15.9%，大超10%的市場預(yù)期，主要源自于營運偏差和投資偏差的大放異彩。保費規(guī)模、價值齊飛驅(qū)動因素在于代理人數(shù)量同比增長19%、產(chǎn)能提高18%，代理人隊伍的提高傳導(dǎo)至新單保費規(guī)模1170億，同比大漲39%。預(yù)期代理人保持將15%以上的增速，為未來公司的價值經(jīng)營提供基礎(chǔ)，也為公司NBV、EV、利潤的平穩(wěn)增長埋下伏筆。
資產(chǎn)配置能力強勁，投資收益率提高0.5 個百分點。公司上半年總投資收益590.75 億，同比大漲55%，受益于資本市場回暖，股權(quán)投資表現(xiàn)優(yōu)異，凈已實現(xiàn)及未實現(xiàn)的損失大幅改善?？偼顿Y收益率4.9%，同比提高0.5 個百分點，源自于資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，利潤率高、彈性大的債券和非標(biāo)類投資占比提升，我們認(rèn)為中長期來看當(dāng)前利率、債券收益率將處于中長階段高點，此時加大相關(guān)資產(chǎn)配置將為中長期資產(chǎn)端收益率打下堅實基礎(chǔ)。
產(chǎn)險市占率持續(xù)提升，綜合成本率小幅提升超出預(yù)期。上半年財險市占率19.6%，較去年同期18.1%持續(xù)提升1.5 個百分點，并有加速趨勢，是產(chǎn)險三巨頭中唯一市占率持續(xù)提升的公司；另一方面，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮吮Ｄ芰ε嘤龉撅@著低于行業(yè)的賠付率，從而公司的綜合成本率也顯著低于同行，上半年綜合和成本率受商車費改影響小幅提升0.2 個百分點至96.1%，超市場預(yù)期。
互金首現(xiàn)盈利，集團客戶流量入口?；ヂ?lián)網(wǎng)金融三塊板圖持續(xù)擴張，歷史首次扭虧為盈，上半年實現(xiàn)4.2 億凈利潤，而去年同期虧損16 億。平安最早擁抱Fintech 理念，孵化出行業(yè)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，如陸金所、金融壹帳通、平安好醫(yī)生等。上半年互聯(lián)網(wǎng)用戶4.03 億，同比增長16.4%，集團上半年新增客戶1854 萬，其中667 萬來自于互聯(lián)網(wǎng)用戶，互聯(lián)網(wǎng)用戶已成為平安客戶數(shù)量穩(wěn)健增長的重要驅(qū)動力。
投資建議：維持公司強烈推薦評級，向上空間30%?；?1）保障意識復(fù)蘇、消費升級推動行業(yè)景氣度持續(xù)回暖；2）監(jiān)管層倡導(dǎo)本源發(fā)展，大險企競爭格局持續(xù)改善；3）公司堅持價值經(jīng)營，壽險負(fù)債端業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)全面向好；4）財險市占率持續(xù)提升，綜合成本率小幅提高優(yōu)于市場預(yù)期；5）資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化，投資收益率持續(xù)向好；6）綜合金融控股集團標(biāo)桿，銀行+證券+信托為保險保駕護航；7）FinTech 改變生活，打造新消費生態(tài)圈。預(yù)期17-18 年公司EPS 分別為3.91 元、4.98 元、5.19 元；17 年NBV 可達760 億，同比增長50%；17 年壽險EV 4525億。
根據(jù)分部估值法，我們給予中國平安2017 年總市值12554 億(壽險7240 億、財險1120億、銀行1317 億、信托589 億、證券626 億、陸金所438 億)，對應(yīng)目標(biāo)價69 元，空間30%，當(dāng)前市值對應(yīng)公司PEV 僅1.2X，給予強烈推薦評級。
風(fēng)險：保費增速不達預(yù)期。
|
|
