>> 招商證券-星源材質(zhì)(300568)深度報告：業(yè)績符合預(yù)期，擬發(fā)可轉(zhuǎn)債擴(kuò)產(chǎn)3.6億平米濕法隔膜-170821
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
大小： |
785KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
游家訓(xùn)，周錚，陳雁冰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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整體而言，業(yè)績符合預(yù)期。公司同時公告，擬發(fā)行4.8 億元可轉(zhuǎn)債用于常州星源擴(kuò)產(chǎn)3.6 億平米的濕法隔膜產(chǎn)能。
業(yè)績符合預(yù)期，行業(yè)調(diào)整拖累公司業(yè)績下滑。公司2017H1 整體經(jīng)營保持平穩(wěn)，分季度看，Q1營收、歸上凈利潤分別為1.20、0.35 億元，同比下降13.25%、34.12%， Q2 營收、歸上凈利潤分別為1.27、0.36 億元，同比增長9.72%、-10.24%，環(huán)比增長5.78%、4.68%，環(huán)比Q1 回暖明顯，降幅逐漸收窄，整體而言上半年業(yè)績符合預(yù)期。2017 年補貼退坡20%且補貼標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，地補遲遲未落地，需求急劇萎縮導(dǎo)致Q1 出現(xiàn)大幅下滑，疊加產(chǎn)能集中釋放致降價等，導(dǎo)致營收和凈利潤出現(xiàn)一定下滑。
管理費用率大幅提升系大力投入濕法與涂覆研發(fā)，干法隔膜降價影響盈利。2017H1 管理費率由上年同期4.29%升至14.65%，主要系研發(fā)費用大幅增加779 萬元，同比增長116.59%，持續(xù)加大濕法和涂覆工藝研發(fā)。上半年公司毛利率53.13%，同比下降9.16%，主要系干法隔膜降價約15%，濕法隔膜產(chǎn)能較小貢獻(xiàn)有限。預(yù)計下半年隔膜需求將快速上升，有望量升價穩(wěn)。
濕法隔膜產(chǎn)能H2 逐步釋放，有望切入更多海外主流客戶供應(yīng)鏈。報告期內(nèi)，公司深圳總部0.5 億平干法隔膜及合肥星源0.4 億平濕法隔膜產(chǎn)線開始投產(chǎn)，總產(chǎn)能達(dá)到2.5 億平（干濕法各1.8/0.7 億平），預(yù)計下半年合肥星源將繼續(xù)新增產(chǎn)能0.4-0.5 億平，屆時總產(chǎn)能將達(dá)3 億平，緩解濕法產(chǎn)能不足、干濕法比例嚴(yán)重失調(diào)的矛盾。公司現(xiàn)有客戶包括LG、比亞迪、國軒、力神、萬向、捷威、億緯等，下半年有望開拓特斯拉、寶馬等國際客戶。
擬發(fā)行4.8 億元可轉(zhuǎn)債，擴(kuò)產(chǎn)3.6 億平濕法隔膜產(chǎn)能。公司披露擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資4.8 億元，擴(kuò)產(chǎn)3.6 億平濕法及涂覆隔膜，建設(shè)期為33 個月，分兩期分別建設(shè)年產(chǎn)1.8 億平的產(chǎn)能，合計濕法隔膜制膜主線8 條，多功能涂覆隔膜生產(chǎn)線24 條，預(yù)計建成后可實現(xiàn)年銷售收入13.88 億元，凈利潤2.76 億元，達(dá)產(chǎn)后公司總產(chǎn)能預(yù)計將達(dá)到7-8 億平，業(yè)績高增長可期。
投資建議：預(yù)計H2 隔膜量升價穩(wěn)，考慮行業(yè)因素維持“審慎推薦-A”評級。
風(fēng)險提示: 隔膜持續(xù)降價，行業(yè)政策低于預(yù)期，新能源汽車銷量低于預(yù)期。
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