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    興科電子推進(jìn)客戶多元化發(fā)展，二季度營(yíng)收有較大幅度的提升。興科電子于2017年1 月11 日完成工商登記變更手續(xù)，成為銀禧科技全資子公司，并在今年3 月業(yè)績(jī)納入公司合并報(bào)表。公司擁有國(guó)內(nèi)CNC 精密金屬結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域極少企業(yè)達(dá)到的全制程生產(chǎn)技術(shù)，掌握行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的能力。受樂(lè)視資金鏈緊張問(wèn)題影響，興科電子16 年四季度及17 年一季度業(yè)績(jī)同比有所下降，但二季度營(yíng)收有較大幅度的提升。2017 年1-6 月，來(lái)源于樂(lè)視的營(yíng)業(yè)收入僅為21.03 萬(wàn)元，興科電子積極調(diào)整戰(zhàn)略，客戶向多元化發(fā)展，不存在大客戶依賴的情形。目前據(jù)了解，興科為最新款錘子手機(jī)供貨，同時(shí)也為A 品牌、OPPO、美圖、小米等手機(jī)終端品牌提供CNC 制程服務(wù)，某暢銷電視品牌的訂單也在陸續(xù)提貨，未來(lái)業(yè)績(jī)料持續(xù)向好。
    與樂(lè)視3.2475 億元應(yīng)收賬款債務(wù)采用“債轉(zhuǎn)股”方式結(jié)清。興科于8 月21 日與Lucky、吳孟樂(lè)視移動(dòng)簽署《債務(wù)重組協(xié)議》，后者分別以Easy Go 6.1275%和東方車云6.1275%的股權(quán)向興科電子支付對(duì)價(jià)為32,290 萬(wàn)元和185 萬(wàn)元的欠款，其中Easy Go 和東方車云統(tǒng)稱“易到用車”（VIE 構(gòu)架）。至此，樂(lè)視事件對(duì)興科業(yè)績(jī)的不利影響和潛在問(wèn)題已經(jīng)基本消除。
    公司改性塑料業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位。據(jù)2017 年半年報(bào)披露，公司改性塑料業(yè)務(wù)較上年增幅較大，增長(zhǎng)49.72%，一方面是因?yàn)槠髽I(yè)項(xiàng)目規(guī)?；б嫱癸@，在側(cè)供給改革的大背景下，以公司過(guò)硬的專業(yè)水準(zhǔn)在行業(yè)中立于不敗之地；另一方面是由于公司的精細(xì)化管理，優(yōu)化成本技術(shù)優(yōu)勢(shì)，加大高毛利產(chǎn)品的研發(fā)，保證了企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。
    公司不斷擴(kuò)張其他應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。公司LED 改性塑料業(yè)務(wù)子公司銀禧光電在去年6 月進(jìn)入新三板創(chuàng)新層，2017 年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)613.67 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)49.79%。同時(shí)，公司積極布局3D 打印機(jī)業(yè)務(wù)，大釜生產(chǎn)線已經(jīng)正式投產(chǎn)，目前全行業(yè)應(yīng)用尚未開始放量，在滿足未來(lái)規(guī)模擴(kuò)大所帶來(lái)的產(chǎn)能要求的前提下，可預(yù)見在下一輪3D 打印機(jī)業(yè)務(wù)開始增量時(shí)，公司將迎來(lái)新一波業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：1、改性塑料、金屬CNC 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。?、改性塑料、金屬CNC 無(wú)法進(jìn)行持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新；3、手機(jī)5G 技術(shù)導(dǎo)致金屬外殼由于靜電屏蔽效應(yīng)被其他新型材料所替代。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：興科電子今年3 月份開始并表，考慮到樂(lè)視的“黑天鵝”事件，興科對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)低于早前市場(chǎng)預(yù)期；但目前來(lái)看，二季度興科已經(jīng)扭虧，三、四季度的可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)預(yù)計(jì)與二季度持平乃至更佳，18 年可恢復(fù)正常接單盈利，增速保守估計(jì)在50%以上；此外，母公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受下游需求驅(qū)動(dòng)，銷量好于往年。綜合上述考慮，我們調(diào)低公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.62/2.51/3.16億元（原預(yù)測(cè)17/18 年7.01/8.53 億元），對(duì)應(yīng)EPS0.32/0.50/0.63 元（2017 年2月非公開發(fā)行股本攤薄后，原預(yù)測(cè)17/18 年1.4/1.7 元）。根據(jù)可比公司估值水平，給予公司18 年30 倍的PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.02元，維持“買入”評(píng)級(jí)。