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公司發(fā)布2017 年中報(bào)，H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.28 億元，同比增長(zhǎng)30.61%；歸母凈利潤(rùn)1.32 億元，同比增長(zhǎng)24.52%，符合我們的預(yù)期但偏上限，扣非凈利潤(rùn)為1.21 億，同比增長(zhǎng)31.97%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.22 元，分季度看Q2 營(yíng)收3.92 億，同比增長(zhǎng)52.78%，環(huán)比增長(zhǎng)17%，歸母凈利潤(rùn)0.72 億，同比增長(zhǎng)44.43%，環(huán)比增長(zhǎng)20%，公司同時(shí)預(yù)計(jì)1-9月業(yè)績(jī)?yōu)?.98-2.47 億，增長(zhǎng)區(qū)間20-50%，對(duì)應(yīng)三季度凈利潤(rùn)為0.66-1.15 億元，同比增長(zhǎng)12%-163%，考慮到去年Q3 高基數(shù)，公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)際增速較高并有望保持全年，主要四點(diǎn)原因：1、國(guó)內(nèi)商用車尤其是重卡需求增加；2、國(guó)外收購(gòu)Incodel Holding 進(jìn)一步開拓國(guó)際市場(chǎng)帶來收入同比增長(zhǎng)39%；3、安徽乘用車持續(xù)推進(jìn)；4、參股公司靈動(dòng)飛揚(yáng)盈利能力增強(qiáng)帶來投資收益增加。
    氣缸套單體到摩擦副模塊供貨，毛利率41.92%創(chuàng)新高彰顯龍頭盈利能力。公司擁有全球最大的氣缸套制造基地，年產(chǎn)能達(dá)6000 萬只，在國(guó)內(nèi)及全球市場(chǎng)均處于領(lǐng)軍地位，公司戰(zhàn)略升級(jí)，聯(lián)手德國(guó)活塞具體KS 打造“氣缸套、活塞、活塞環(huán)、活塞銷、軸瓦”為核心的內(nèi)燃機(jī)摩擦副零部件模塊化供貨模式，毛利率41.92%環(huán)比一季度提高3.13 個(gè)點(diǎn)彰顯公司模塊化產(chǎn)品盈利能力。
    股權(quán)激勵(lì)力度大、范圍廣，振奮士氣。公司擬以5.03 元/股價(jià)格授總股本3.4%給包含中高層管理等279 人，解除限售條件為2017-2020 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于2016 年的30%、40%、50%，2017 年30%高增速彰顯公司對(duì)全年信心。
    戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型智能駕駛和軍工加碼成長(zhǎng)。公司參股靈動(dòng)飛揚(yáng)、成立汽車電子公司將分享ADAS 低滲透率爬升百億空間，軍工三級(jí)資質(zhì)有望加碼軍工和智能制造。
    盈利預(yù)測(cè)：鑒于下游需求旺盛及公司市場(chǎng)開拓進(jìn)度超預(yù)期，我們上調(diào)公司2017-2018 年?duì)I收分別15.10（+2.06）、17.35（+2.76）億元，歸母凈利潤(rùn)分別2.87（+0.33）、3.59（+0.63）億元，分別同比增長(zhǎng)33.63%、25.44%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.49、0.61，綜合考慮零部件平均估值以及公司氣缸套白馬和摩擦副活塞帶來高附加值溢價(jià)，給予28 PE，目標(biāo)價(jià)13.65，維持 “買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示事件：產(chǎn)品升級(jí)不達(dá)預(yù)期，下游需求放緩，海外收購(gòu)整合不及預(yù)期