>> 中泰證券-航發(fā)控制（000738）聚焦航發(fā)控制穩(wěn)增長，背靠中國航發(fā)迎良機-170823
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
大小： |
972KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊帆 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司全面實施聚焦主業(yè)戰(zhàn)略，產業(yè)調整與成本控制穩(wěn)步提升公司盈利能力。公司發(fā)動機控制系統(tǒng)及部件、國際合作和非航民品及其他三大業(yè)務分別占比80%/10%/10%。2017 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.25 億元，同比增長0.76%，歸母凈利潤1.43 億元，同比增長26.80%。我們認為公司未來將通過聚焦立足航空動力控制領域，向航空航天船舶與行走機械動力控制、工業(yè)自動控制的專業(yè)化產業(yè)平臺的目標穩(wěn)步邁進。
軍民用航空發(fā)動機需求迫切，公司航空發(fā)動機大腦產品有望充分受益兩機專項和國產航發(fā)建設：航空發(fā)動機是飛機的"心臟"，而控制系統(tǒng)又是發(fā)動機的大腦和神經系統(tǒng)，一般來說航發(fā)占比整機制造成本的20%-30%，而控制系統(tǒng)占比航發(fā)10%-20%左右。十三五計劃實施的100 個重大工程項目，航空發(fā)動機及燃氣輪機位居首位，同時國家正穩(wěn)步推薦兩機專項和國產大飛機項目。17 年建軍節(jié)閱兵，中國展示了殲20 戰(zhàn)斗機，殲16 多用戰(zhàn)斗機，運20 運輸機等新型號航空裝備，表明中國先進的航空裝備建設正穩(wěn)步推進。根據(jù)國家制造強國建設戰(zhàn)略咨詢委員會公布的報告預測，未來十年全球市場對渦扇、渦噴發(fā)動機的累計需求總量將超7.36 萬臺，總價值超4000 億美元。公司作為國內軍民用航空發(fā)動機控制系統(tǒng)研制生產企業(yè)和航發(fā)的重要配套單位，將迎來兩機專項、國產大飛機以及軍工航空裝備需求提升帶來的發(fā)展機遇。
公司募投項目穩(wěn)步推進，國際業(yè)務與非航民品有望為公司發(fā)展注入新動能：公司非航民品以動控系統(tǒng)核心技術為基礎，聚焦高端裝備制造。募投12.42 億項目中，無級驅動產品項目和汽車自動變速執(zhí)行機構項目目前已實現(xiàn)盈利。其中，無級驅動產品屬高端裝備制造領域重要部件，廣泛應用于性能要求較高的裝甲戰(zhàn)車、重型坦克、工程礦山機械和專用車輛等，此兩類產品目前國內主要來源皆為進口，國內需求旺盛。公司同時與國際知名廠商GE、霍尼韋爾等建立了長期穩(wěn)定的伙伴關系。我們認為，隨著國家高端裝備的國產化進程逐步推進以及公司國際業(yè)務的持續(xù)開拓，國際業(yè)務與非航民品有望成為公司業(yè)績新增長點。
背靠中國航發(fā)集團，依托大平臺進行資源整合提效：通過股權劃轉，公司目前為新組建的中國航發(fā)集團子公司。在企業(yè)層面實現(xiàn)飛發(fā)分家后，航發(fā)集團可以根據(jù)國防建設和經濟發(fā)展的需要，確定長遠發(fā)展戰(zhàn)略，重點研究突破發(fā)動機的關鍵技術，提前部署、組織實施發(fā)動機研制和系列化發(fā)展，完善市場化產業(yè)鏈，在技術上實現(xiàn)動力先行。公司有望依托大平臺，按照“小核心、大協(xié)作、專業(yè)化、開放式”的方式，借助集團資源，提升產品研發(fā)效率和產業(yè)鏈的銜接。
盈利預測及投資建議： 我們預測公司2017-2019 年實現(xiàn)收入分別為26.30/27.55/28.88 億元， 同比增長5.0%/4.7%/4.9% ； 實現(xiàn)歸母凈利潤2.41/2.68/2.89 億元，同比增15.26%/11.14%/8.00%；對應17-19 年EPS 分別為0.21/0.23/0.25 元。公司目前PE 與PS 均處于歷史平均水平。考慮到發(fā)動機控制系統(tǒng)及部件產品特殊的生產交付方式，重點型號科研、生產、試驗任務高度交叉，目前公司難以實現(xiàn)較大盈利。公司為軍民用航發(fā)控制系統(tǒng)領導者，資產具有稀缺性與唯一性，未來航發(fā)市場需求較大，公司有望憑借優(yōu)質資產和地位提升公司規(guī)模與盈利水平，雖然公司目前資產數(shù)量較小，但我們看中公司的資產質量以及公司產品未來較為廣闊的前景，給予平均PB4.52 倍,公司 17年對應市值為241.55 億元，股價為21.08 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：公司相關產品研發(fā)不及預期；航空裝備更新?lián)Q代不及預期；公司業(yè)務拓展不及預期。
|
|
