>> 中泰證券-寶鋼股份（600019）巨無霸業(yè)績可期-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
篤慧，賴福洋 |
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以公司上半年商品坯材銷量折算噸鋼售價 4189 元，噸鋼成本 3568 元，噸鋼毛利 621 元，同比分別上升 721 元/噸、798 元/噸和-77 元/噸；
二季度環(huán)比下滑：公司二季度單季實現(xiàn)歸母凈利 23.83 億元，環(huán)比一季度下降37.05%，折合 EPS 為 0.11 元，環(huán)比下降 35.29%。根據(jù)我們測算，今年上半年，行業(yè)單季度熱軋板噸鋼毛利分別為 416 元/噸和 273 元/噸，冷軋板噸鋼毛利分別為 403 元/噸和-95 元/噸，中厚板噸鋼毛利分別為 81 元/噸和 130 元/噸，熱軋和冷軋盈利環(huán)比下滑明顯，中厚板盈利穩(wěn)中有增。雖然原寶鋼本部產(chǎn)品以高附加值板材為主，但武鋼更多集中在普通規(guī)格鋼鐵產(chǎn)品，因此寶武合并后產(chǎn)品盈利在二季度出現(xiàn)明顯回落；
降本增效提升業(yè)績：公司持續(xù)深化推進成本變革，2017 年計劃定比 2015 年成本削減 60 億以上，上半年已削減成本 38.2 億元，完成年度目標的 63.7%；同時上半年正式員工勞動效率提升 6.1%，已完成全年提升 6%以上的目標。此外，作為行業(yè)龍頭，寶鋼致力于全面掌握鋼鐵制造核心技術(shù)，今年上半年新試獨有產(chǎn)品占比 69.7%，超額完成全年 65%目標；獨有和領(lǐng)先產(chǎn)品銷量 775.2 萬噸，同比增長 12.87%；
湛江項目實現(xiàn)全面盈利：湛江項目于 2016 年 11 月全面投入運行，今年 3 月厚板機組實現(xiàn)月達產(chǎn)，6 月冷軋連退機組進入冷負荷試車，7 月 1#電工鋼機組熱，負荷試車成功。目前湛江鋼鐵已經(jīng)全面盈利，上半年汽車用鋼產(chǎn)量超過 80 萬噸，實現(xiàn)凈利潤 13.5 億元，汽車板用戶鋼種認證進展順利。湛江項目產(chǎn)品結(jié)構(gòu)定位中高端，對應(yīng)華南、輻射東南亞市場，具有明顯的銷售和運輸優(yōu)勢，在產(chǎn)品附加值及生產(chǎn)成本上均處于行業(yè)領(lǐng)先地位；
寶武協(xié)同仍待加強：今年 2 月，寶鋼正式吸收合并武鋼股份，并自 3 月起將武鋼納入公司合并報表范圍。強強聯(lián)合后雙方有望實現(xiàn)對戰(zhàn)略、研發(fā)、生產(chǎn)層面的全面整合，并發(fā)揮最大協(xié)同效應(yīng)。2017 年雙方計劃實現(xiàn)寶武協(xié)同效益 10 億元以上，而上半年累計實現(xiàn)協(xié)同效益 3.28 億元，僅完成目標的 32.8%，下半年仍需加強協(xié)同效益，繼續(xù)從原料采購、研發(fā)及營銷等方面充分挖掘，提高產(chǎn)品議價能力及公司在汽車板、取向硅鋼等細分產(chǎn)品領(lǐng)域的話語權(quán)；
投資建議：公司作為國內(nèi)鋼鐵企業(yè)龍頭，盈利能力優(yōu)于行業(yè)平均水平，據(jù)我們測算，7 月至今熱軋噸鋼毛利較今年上半年增長 365 元/噸，冷軋噸鋼毛利較今年上半年增長 193 元/噸，公司下半年業(yè)績可期。同時隨著湛江項目全面實現(xiàn)盈利及公司自身持續(xù)降本增效，盈利能力有望進一步提升。我們預(yù)計 2017-2019 年公司 EPS 分別為 0.68 元、0.71 元及 0.76 元，維持“增持”評級；
風險提示：利率上行過快。
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