>> 中泰證券-本鋼板材（000761）高端市場漸行漸近-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
篤慧，賴福洋 |
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以公司上半年報粗鋼產(chǎn)量折算噸鋼售價3963 元，噸鋼成本3589 元，噸鋼毛利374 元，同比分別上升1474元/噸、1436 元/噸和38 元/噸；
板材盈利下滑導(dǎo)致Q2 業(yè)績略低于Q1：公司二季度單季實現(xiàn)歸母凈利2.21 億元，環(huán)比一季度下降26.98%，折合EPS 為0.07 元，環(huán)比下降30%。根據(jù)我們測算，今年上半年，行業(yè)單季度熱軋板噸鋼毛利分別為416 元/噸和273 元/噸，冷軋板噸鋼毛利分別為403 元/噸和-95 元/噸，中厚板噸鋼毛利分別為81元/噸和130 元/噸，熱軋和冷軋盈利環(huán)比下滑明顯，中厚板盈利穩(wěn)中有增。公司是國內(nèi)最具代表性的熱軋板材公司，產(chǎn)品覆蓋熱軋板、冷軋板及鍍鋅板等，盈利趨勢基本與行業(yè)保持一致。雖然二季度公司盈利有所下滑，但上半年整體盈利仍保持較高水平；
財務(wù)分析：公司2017 年上半年期間費用同比下降2.97%，主要源于匯兌凈損失減少使得財務(wù)費用同比減少34.97%，同時銷售費用因運輸費用增加而同比增長36.64%，但財務(wù)費用減少的絕對值大于銷售費用上漲的絕對值，整體期間費用同比呈下降趨勢；此外，公司上半年研發(fā)投入6.9 億元，同比增長40.98%，占營業(yè)收入的3.33%，同比下滑0.55%；
汽車板進一步獲得認證：今年上半年公司共完成冷軋、鍍鋅、酸洗、特鋼等產(chǎn)品認證21 個牌號，認證用戶包括通用汽車、廣汽、上汽、吉利、一汽等多個汽車廠。在通過認證的產(chǎn)品中，SP252-540F 通過日產(chǎn)汽車全球認證，鍍鋅產(chǎn)品CR420LA 通過了通用泛亞全球認證，大眾DY 項目初步通過工廠審核，這對本鋼汽車產(chǎn)品認證具有里程碑意義，也進一步鞏固了本鋼汽車板在國內(nèi)的領(lǐng)先地位。此外，定位于高檔汽車板和高檔家電板的冷軋高強鋼改造工程項目今年上半年已經(jīng)投產(chǎn)90 萬噸，預(yù)計到今年年底有望投產(chǎn)180 萬噸，該項目設(shè)計產(chǎn)能220 萬噸，預(yù)計2018 年全部投產(chǎn)，將有助于公司加快實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級及拓展高端產(chǎn)品市場；
投資建議：公司作為國內(nèi)最具代表性的熱軋板材企業(yè)，盈利跟隨行業(yè)基本面變化，據(jù)我們測算，7 月至今熱軋噸鋼毛利較今年上半年增長365 元/噸。在宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)背景下，機械、汽車等制造行業(yè)擴張將帶來產(chǎn)品增量需求，同時近幾年鋼鐵行業(yè)供給端調(diào)整充分，公司盈利能力有望進一步提升。我們預(yù)計2017-2019 年公司EPS 分別為0.54 元、0.57 元及0.59 元，維持“買入”評級；
風(fēng)險提示：利率上行過快。
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