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公司預(yù)計(jì)1-9 月凈利潤變動(dòng)幅度在-10%到10%之間。
    上半年公司綜合毛利率同比下滑0.99pct，期間費(fèi)用率上升2.90pct，新開旗艦店費(fèi)用增長導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升2.29pct，管理費(fèi)用率上升0.29pct，主要是家居新業(yè)務(wù)投入和人員薪酬增加。上半年公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金由正轉(zhuǎn)負(fù)，半年末公司存貨較年初增長21.32%，應(yīng)收賬款較年初減少46.36%。17 年公司加快渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，重點(diǎn)推行大店計(jì)劃，全面啟動(dòng)品牌形象升級，核心城市擴(kuò)大直營比例，通過單店的精細(xì)化管理與效益增加來提升公司競爭力。
    鮮明的藝術(shù)設(shè)計(jì)風(fēng)格與技術(shù)優(yōu)勢有望助力公司在定制家居市場分得一杯羹。國內(nèi)家具市場1.5 萬億蛋糕中，定制家具由于其更個(gè)性化的設(shè)計(jì)、更高的空間利用率等鮮明優(yōu)勢，正在逐步替代傳統(tǒng)手工與成品家具，實(shí)現(xiàn)更快速的增長。憑借富安娜特有的藝術(shù)設(shè)計(jì)風(fēng)格嫁接公司進(jìn)口設(shè)備后的自主改造以及在全國均衡布局的生產(chǎn)基地，未來公司將為消費(fèi)者提供兼具獨(dú)特風(fēng)格與高質(zhì)量的家居產(chǎn)品（包括沙發(fā)、地毯、床、墻紙與配套軟裝等）與全屋定制服務(wù)，在行業(yè)仍處藍(lán)海階段吸引一批偏好設(shè)計(jì)風(fēng)格和更高品質(zhì)的消費(fèi)者，分得快速增長的定制家具市場的一杯羹。公司在7 月廣州建博會(huì)中取得了不錯(cuò)的展示與招商效果。穩(wěn)健專注的經(jīng)營思路與“整體大家居”戰(zhàn)略推進(jìn)將為公司中長期發(fā)展打開更大空間。
    公司目前市值安全邊際高，激勵(lì)充分保障傳統(tǒng)家紡與家居新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，未來彈性更多來自美家業(yè)務(wù)。目前公司75 億的市值具備很高的安全邊際，賬面現(xiàn)金近10 億，南山辦公樓和龍華廠房受益房價(jià)上漲市值重估空間大，未來定制家居新業(yè)務(wù)若推進(jìn)順利有望成為公司股價(jià)后續(xù)上漲的催化劑。公司第一期員工持股計(jì)劃（涉及500 多名員工，成本10.73 元/股）與第三期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的完成將為后續(xù)傳統(tǒng)家紡與大家居新業(yè)務(wù)的推進(jìn)提供激勵(lì)保障。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    根據(jù)中報(bào)，我們小幅上調(diào)未來三年期間費(fèi)用率、下調(diào)毛利率預(yù)測，預(yù)計(jì)公司17-19年每股收益分別為0.53 元、0.58 元和0.65 元（原預(yù)測17-19 年每股收益為0.56元、0.61 元與0.67 元），維持公司17 年21 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.13 元，維持公司“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售復(fù)蘇進(jìn)程慢于預(yù)期、家居業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期等。