>> 招商證券-富安娜（002327）家紡電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，家居業(yè)務(wù)費用投入拖累利潤表現(xiàn)-170824
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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我們認為公司定制家具設(shè)計感強，定位相對較為高端，加盟商的引進預(yù)計將加大收入彈性，但下半年20家直營旗艦店的建設(shè)仍使費用階段性承壓。目前公司總市值75億，對應(yīng)17PE16X，估值處于底部區(qū)間，當前市價低于員工持股價10.93元/股，待大家居業(yè)務(wù)順利度過成本投入沉淀期，未來有望增加新的增長點，暫維持“強烈推薦-A”評級。
2017H1線上業(yè)務(wù)拉動收入增長，因費用投入增加，凈利潤下滑6.36%。2017H1收入/營業(yè)利潤/歸屬上市公司股東的凈利潤分別為9.61/1.92/1.59億元，同比分別增長9.1%/-8.31%/-6.36%，基本每股收益0.19元。分季度來看，2017年Q2收入/歸屬上市公司股東凈利潤分別為5.3/0.79億元，同比分別增長17.75%/-1.95%。公司預(yù)計2017年1-9月份實現(xiàn)歸母凈利潤變動區(qū)間為2.19億元-2.68億元，變動幅度為-10%至10%。
家紡業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，電商快速增長；大家居業(yè)務(wù)開始貢獻收入。分業(yè)務(wù)來看，家紡業(yè)務(wù)：線下渠道收入與去年同期基本持平；線上業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.50億元，同比增速約為47%，實現(xiàn)凈利潤495萬元，同比下降78%。大家居業(yè)務(wù)：廣東惠東產(chǎn)業(yè)基地（面積22萬平米）以及江蘇常熟富安娜工業(yè)園家具生產(chǎn)車間分別于5月、6月正式投產(chǎn)，德國豪邁工業(yè)4.0全自動家具生產(chǎn)線均已投入使用。7月份亮相廣州建博會，核心意向和簽約客戶達到118位，超出公司預(yù)期。2017年下半年將加大直營城市拓展力量，新增20家富安娜美家超大型旗艦店。服裝業(yè)務(wù)：服裝事業(yè)部已初步成立，首批服裝將于8月份投入市場，渠道模式將以跨境電商+電子商務(wù)+組合店+百貨和購物中心為結(jié)合的綜合渠道結(jié)構(gòu)。今年將主攻產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)供應(yīng)、品控等環(huán)節(jié)，明年下半年發(fā)力。
毛利率下降0.99pct，新業(yè)務(wù)拓展致期間費用率同比上升2.9pct，凈利潤率下降2.72pct至16.5%。2017H1綜合毛利率50.22%，同比下降0.99PCT。期間費用率30.97%，同比上升2.9PCT。其中，因開設(shè)旗艦店營銷費用支出增長導(dǎo)致銷售費率上升2.29PCT至26.54%；因新業(yè)務(wù)投入，人員酬薪增加，管理費率上升0.29PCT至4.50%；因利率下降導(dǎo)致利息收入下降，財務(wù)費率提升0.32PCT至-0.07%，加之資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回金額增加，投資收益以及營業(yè)外收入增加綜合因素影響，凈利潤率下降2.72pct至16.5%。
存貨、應(yīng)收賬款指標均較去年同期有明顯增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負但相對可控。報告期末公司存貨7.75億元，較年初增長21.32%，較去年同期增長31.76%。報告期應(yīng)收賬款較年初減少46.36%至1.68億元，較去年同期末增加38.02%。報告期經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-1.7億元，主要由購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金流出增加所致。
盈利預(yù)測和投資評級：公司正處于新老業(yè)務(wù)銜接的過渡階段，目前老業(yè)務(wù)仍面臨行業(yè)性壓力，大家居新業(yè)務(wù)正處于培育期，7月建博會代理商簽約進展超預(yù)期，同時，廣東惠東和江蘇常熟生產(chǎn)線已正式投產(chǎn)，計劃全年實現(xiàn)2.5-3億增量收入貢獻。結(jié)合當前家具業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢，我們預(yù)計17-19年EPS分別為0.53、0.59、0.67元。我們認為公司定制家具設(shè)計感強，定位相對較為高端，加盟商的引進預(yù)計將加大收入彈性，但下半年20家直營旗艦店的建設(shè)仍使費用階段性承壓。目前公司總市值75億，對應(yīng)17PE16X，估值處于底部區(qū)間，當前市價低于員工持股價10.93元/股，待大家居業(yè)務(wù)順利度過成本投入沉淀期，未來有望增加新的增長點，暫維持“強烈推薦-A”的評級。
風(fēng)險提示：消費環(huán)境持續(xù)低迷、大家居培育不及預(yù)期。
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