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    投資要點(diǎn)
    線上增長(zhǎng)強(qiáng)勁帶來(lái)收入增長(zhǎng)：公司上半年業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)9.1%，二季度收入增長(zhǎng)17.8%，高收入端增速主要來(lái)自線上產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)的強(qiáng)勁，公司目前在線上已成為包括天貓、京東、唯品會(huì)等大型平臺(tái)的主力銷售品牌，在今年的京東6.18 家紡類產(chǎn)品銷售中名列第三并再度突破歷史記錄，具體來(lái)看電商子公司，本期收入增長(zhǎng)47.1%至2.5 億元。
    毛利率微降，主要來(lái)自線上渠道銷售增加：從品類來(lái)看，套件類、枕芯類及其他產(chǎn)品毛利率分別較去年同期下降2.0/3.2/12.1pp 至53.3%/52.2%/36.0%，我們認(rèn)為這與公司線上銷售占比提升有關(guān)。
    受新業(yè)務(wù)開(kāi)拓影響費(fèi)用增加較為明顯：公司本期銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)19.4%至2.6 億元，主要來(lái)自開(kāi)設(shè)旗艦店帶來(lái)的費(fèi)用增加；管理費(fèi)用同比增加16.75%至4327 萬(wàn)元，主要由于新業(yè)務(wù)投入帶來(lái)的人員薪酬增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-71 萬(wàn)元（去年同期為-344 萬(wàn)元），主要由于資金專項(xiàng)理財(cái)以及定期利率有所下降帶來(lái)的利息收入減少。在以上因素影響下，17H1 期間費(fèi)用率上升2.9pp 至31.0%。毛利率微降疊加費(fèi)用上升，公司歸母凈利潤(rùn)同比降6.4%至1.6 億元。
    此外，本期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比降320.0%至-1.7 億元，主要由于新業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金流出增加。
    家居業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，大家居戰(zhàn)略下家紡+家具雙翼發(fā)展：
    產(chǎn)能方面，除已有深圳龍華、江蘇常熟、四川南充和湖北陽(yáng)新生產(chǎn)基地外，17 年5 月惠東產(chǎn)業(yè)基地正式投產(chǎn)，目前已達(dá)700 人規(guī)模，未來(lái)將在家具生產(chǎn)上發(fā)力的同時(shí)承擔(dān)家紡業(yè)務(wù)的生產(chǎn)任務(wù)；另17 年6 月江蘇常熟富安娜工業(yè)園家具生產(chǎn)車間亦正式投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)基地一期目標(biāo)初步完成。
    渠道方面，17 年7 月廣州建博會(huì)公司正式啟動(dòng)富安娜美家招商加盟，展會(huì)現(xiàn)場(chǎng)意向客戶/核心意向及簽約客戶分別達(dá)到近600 名/118 名，作為限定區(qū)域限定條件的選擇性招商，該數(shù)字超出公司預(yù)期。17H2 公司將啟動(dòng)部分加盟地區(qū)的同時(shí)加強(qiáng)直營(yíng)渠道建設(shè)，預(yù)計(jì)下半年將在西安、武漢、鄭州、深圳、廣州等重點(diǎn)城市新增20 家富安娜美家超大型旗艦店。
    另公司于2017 年5 月正式宣布進(jìn)軍服裝業(yè)務(wù)，首批服裝將于8 月投放市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2018H2 正式發(fā)力。
    公司激勵(lì)體制完善，彰顯發(fā)展信心：
    1）公司于2017 年1 月完成第三期限制性股票授予，授予價(jià)格4.59 元/股，解鎖條件為17/18/19 營(yíng)業(yè)收入增速不低于3.00%/6.09%/9.27%；
    2）2016 年1 月公司完成股份回購(gòu)，耗資3.22 億元共回購(gòu)2638 萬(wàn)股，成交均價(jià)11.37 元/股；
    3）公司2015 年員工持股計(jì)劃于16 年3 月完成購(gòu)買計(jì)劃，耗資1.95 億共買入1787 萬(wàn)股，購(gòu)買均價(jià)為10.93元/股，現(xiàn)價(jià)8.59 元/股。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：
    考慮行業(yè)整體增速放緩以及家居新業(yè)務(wù)在打開(kāi)增長(zhǎng)空間的同時(shí)投入較高，我們預(yù)計(jì)2017/18/19 年公司歸母凈利潤(rùn)規(guī)模在4.8/5.2/5.8 億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有75 億市值PE 為16/14/13 倍。公司賬上類現(xiàn)金資產(chǎn)接近9 億元，土地重估價(jià)值大，具備充足的市值安全低；同時(shí)考慮大家居業(yè)務(wù)借助地產(chǎn)后周期東風(fēng)發(fā)展前景可期，將進(jìn)一步提供股價(jià)彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：家紡行業(yè)整體銷售疲軟、大家居業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。