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公司上半年?duì)I收同比微降，但歸母凈利潤仍平穩(wěn)增長6.75%，這主要是由于公司毛利率同比提升2.97個(gè)百分點(diǎn)至53.08%，期間費(fèi)用率同比下降1.76個(gè)百分點(diǎn)至14.47%。此外，公司二季度發(fā)生了1054萬元訴訟賠償款的營業(yè)外支出，同比增長2.68倍，拖累了公司上半年凈利增長。分季度來看，公司二季度業(yè)績表現(xiàn)明顯好于一季度，營收同比增長5.47%（一季度下降9.89%），歸母凈利潤同比增長19.5%（一季度下降19.14%）。
    索道纜車收入穩(wěn)步增長，園林開發(fā)、旅行社業(yè)務(wù)下滑。首先，索道及纜車板塊上半年運(yùn)送游客303.5萬人次，同比增長8.28%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.2億元，同比增長6.41%，毛利率提升3.26個(gè)百分點(diǎn)至85.54%。其次，酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.55億元，同比增長0.78%，毛利率同比提升1.98個(gè)百分點(diǎn)至37.08%。再者，上半年，黃山風(fēng)景區(qū)接待游客164.49萬人次，同比增長16.20%；而公司的園林開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.84億元，同比下降6.16%，游客增長而門票收入下滑表明有效門票價(jià)格下降。最后，旅行社業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.36億元，同比下滑12.89%，毛利率明顯下滑4.16個(gè)百分點(diǎn)至5.68%。
    游客數(shù)有望較快增長，酒店業(yè)務(wù)減虧利好業(yè)績提升。首先，隨著公司與驢媽媽正式開展合作，景區(qū)門票銷售和索道票銷售有望快速增長；同時(shí)，杭黃高鐵、皖贛復(fù)線和鄭合高鐵的即將開通，有望帶動(dòng)景區(qū)客流實(shí)現(xiàn)較快增長，利好公司業(yè)績提升。其次，酒店業(yè)務(wù)方面，2015年山下酒店虧損約3000萬元，2016年減虧1000多萬元，預(yù)計(jì)在持續(xù)推動(dòng)酒店市場化改革，加大酒店管理人員績效考核力度的背景下，公司山下酒店有望在2018年實(shí)現(xiàn)扭虧。此外，山上酒店未來的發(fā)展將更加重視服務(wù)品質(zhì)的提升，且房價(jià)定價(jià)將朝市場化的方向發(fā)展，因此在旺季客房供不應(yīng)求時(shí)，山上客房提價(jià)空間將擴(kuò)大。
    宏村、太平湖項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，對外合作利好外延擴(kuò)張。宏村項(xiàng)目有望于2017年落地，公司表示盡量爭取控股權(quán)；太平湖項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，積極實(shí)施“旅游+體育”戰(zhàn)略，大力發(fā)展體育休閑度假游，有助于旅游業(yè)態(tài)升級(jí)。公司積極與祥源控股、含元資本合作，著力推動(dòng)旅游資源挖掘、開發(fā)和儲(chǔ)備，提高資本運(yùn)作專業(yè)化水平，有利于加快公司外延擴(kuò)張步伐。
    維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。公司二季度發(fā)生較大額營業(yè)外支出導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期，下調(diào)公司2017、2018年基本每股收益至0.52元和0.57元，對應(yīng)估值分別為31倍和29倍，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣或降低居民出游意愿，行業(yè)競爭加劇等