>> 東興證券-山河智能（002097）2017年中報點評：工程機械銷量回升，AVMAX并表擴(kuò)大市值空間-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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營業(yè)收入高增長，航空業(yè)務(wù)致毛利率提升。公司上半年營業(yè)收入為17.70億元，YoY+109.96%，毛利率提升2.68ppt 至35.13%。分業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司工程機械銷售收入為11.98 億元，YoY+46.15%，占收入比重為67.69%，但毛利率下降4.35ppt 至28.22%；航空業(yè)務(wù)收入5.09 億元，占收入比重為28.75%，毛利率為54.80%。收入結(jié)構(gòu)中，航空業(yè)務(wù)占比的提升，彌補了工程機械的利潤率下滑，使得綜合毛利率提高。費用方面，銷售費率同比大幅下降3.77ppt 至5.24%，管理費用上升2.18ppt 至11.11%，費用略有下降。綜合來看，公司凈利率提升2.66ppt 至4.75%，盈利能力增加。
工程機械銷售回暖，節(jié)能挖有望提升挖機盈利水平。公司上半年工程機械銷量回升，收入大幅增長46.15%，樁工機械和挖掘機械是主要收入構(gòu)成。樁工機械銷售收入5.89 億元，YoY+43.95%，占收入比重為33.3%，毛利率為30.68%（-7.16ppt）；挖掘機械銷售收入為4.93 億元，YoY+41.14%，占收入比重為27.8%，毛利率為26.12%（-0.77ppt）。公司樁工機械實力強勁，壓樁機市占率為國內(nèi)第一，旋挖鉆機市占率居國內(nèi)第三，僅次于徐工機械和三一重工。挖掘機方面，公司主要產(chǎn)品為小微型挖掘機，毛利率水平相比中、大型挖掘機較低，公司新增中大型節(jié)能挖掘機，豐富了挖掘機械產(chǎn)品品類，將提升公司挖掘機械整體毛利率水平。我們判斷公司工程機械產(chǎn)品將持續(xù)受益公司設(shè)施、水利設(shè)施等PPP 項目建設(shè)和海外“一帶一路”國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。
AVMAX 航空業(yè)務(wù)促盈利提升。公司2016 年10 月完成了AVMAX 第二期11%股權(quán)交割工作，實現(xiàn)60%比例的控股順利并表。2016 年10 月至年末，AVMAX并表收入2.24 億元，毛利率為64.98%，貢獻(xiàn)凈利潤8268 萬元。上半年AVMAX航空業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.09 億元，毛利率略有下降為54.80%。公司于2017 年7 月完成了第三期13.33%股權(quán)的交割，后半年航空業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)營業(yè)收入為33.70 億元，40.03 億元和46.19 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤為1.74 億元、2.72 億元和3.45億元，EPS 為0.22 元、0.35 元和0.44 元，對應(yīng)PE 為38.3X/24.6X/19.3X。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：工程機械銷量不達(dá)預(yù)期，AVMAX 業(yè)務(wù)收入下滑。
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